20220303-开源证券-申洲国际-02313.HK-港股公司信息更新报告_原材料价格和疫情影响2021业绩_不改长期竞争优势_3页_410kb

申洲国际（02313.HK）投资分析总结

核心内容概述

申洲国际（02313.HK）是一家专注于服装代工的企业，主要客户包括国际知名品牌。2022年3月3日，公司发布盈利警告，预计2021年税后净利润为31亿元至35亿元，较2020年的50.8亿元下降约31%-39%。尽管面临原材料价格上升、疫情导致部分生产基地停工以及汇率波动等压力，公司仍维持“买入”投资评级，认为其长期竞争优势稳固，盈利能力有望恢复并提升。

主要观点

1. 短期业绩承压，长期价值不变

• 2021年净利润下滑主要由于：

  • 柬埔寨、越南生产基地部分时间停工；
  • 人民币兑美元升值影响美元结算收入；
  • 2021H2生产成本上涨，部分订单售价无法调整。

• 公司预计2022年订单将同比增长约20%，产能增速在15%-20%之间，主要得益于员工增加、新工厂产能爬坡完成以及国内面料产能提升。

2. 成本压力与定价滞后

• 2021年棉花价格上涨超45%，棉纱期货结算价上涨超25%，导致公司原材料及消耗品开支增加41%，占总成本比例上升至57.4%。

• 销售定价调整滞后于原材料价格上涨，进一步压缩了毛利率和净利率空间。

• 为应对成本压力，公司于2021年12月收购安徽华茂部分股权，通过股权合作确保原料供应的稳定性。

3. 盈利弹性与行业龙头地位

• 随着海外产能恢复、新增产能释放及原材料价格传导机制恢复正常，公司盈利能力有望逐步改善。

• 预计2022H2毛利率和净利率将恢复，公司长期来看具有较大的盈利弹性。

• 公司作为代工行业龙头，具备强议价能力，能够有效应对成本压力。

关键信息

财务数据与估值

股票基本信息

• 当前股价：112.50港元
• 一年最高最低：207.60 / 97.950港元
• 总市值：1,691.13亿港元
• 流通市值：1,691.13亿港元
• 总股本：15.03亿股
• 流通港股：15.03亿股
• 近3个月换手率：14.11%

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

风险提示

• 原材料价格维持高位；
• 汇率波动；
• 产能释放不及预期。

估值与盈利预测

• 2021年PE为39.5倍，2022年为27.4倍，2023年为18.7倍；
• 2021-2023年净利润预测分别为34.5亿元、49.8亿元、72.9亿元；
• 公司具备较大的盈利弹性，未来有望恢复并提升盈利能力。

结论

申洲国际作为服装代工行业龙头，尽管2021年业绩受到短期因素影响，但长期来看，其订单充足、产能稳步释放、原料供应稳定，具备较强的成本控制能力和市场议价能力，未来盈利能力有望显著改善。因此，维持“买入”投资评级。