20210827-东兴证券-申洲国际-02313.HK-短期不利因素扰动_难掩优秀制造本色_6页_662kb

报告摘要

申洲国际（2313.HK）总结

核心内容

申洲国际是中国领先的纵向一体化针织制造商，业务涵盖织布、染整、印绣花、裁剪与缝制等完整工序，产品包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。公司与Nike、Adidas、Puma、ANTA及Uniqlo等知名客户建立了稳固的合作关系。

主要观点

业绩表现
- 2021年上半年销售额约113.69亿元，同比增长11.1%。
- 毛利约33.72亿元，同比增长6.8%，但毛利率同比下降1.2个百分点至29.7%。
- 母公司拥有人应占净利润约22.26亿元，同比下降11.4%。
- 派发中期股息每股1.06港元，派息比例达59.5%。
收入增长因素
- 需求端：运动/休闲/内衣收入分别增长7.4%、15%、25.6%。
- 地区分布：美国和中国市场需求强劲，增速分别为21.3%和15.1%，其中内销占比29.1%。
- 客户表现：前两大客户Nike和Uniqlo订单收入分别增长12%和22%，国内客户合作进展顺利。
收入确认延迟
- 上半年美元计价单价上升近6%，但由于海运不畅，部分订单收入确认延迟，因此报表端收入未能真实反映实际订单和生产情况。
生产效率提升
- 公司通过提升自动化水平，上半年生产效率提升14%，产量提升28%，生产能力超出预期。
非经常性因素影响利润
- 疫情导致的柬埔寨阶段性停工和人民币汇率波动对毛利率和净利润产生负面影响。
- 汇兑损失和政府补贴减少合计影响净利润约2.8亿元，但公司通过人效提升和规模采购对冲了部分不利因素。
产能建设与增长预期
- 东南亚疫情得到控制后，公司将恢复招工，下半年及未来产能将逐步增加。
- 柬埔寨将建设新的面料印染工厂，越南和柬埔寨的成衣工厂仍在爬坡。
- 预计2021-2023年净利润分别为59.16亿元、72.95亿元、87.60亿元，增速分别为15.85%、23.30%、20.09%。
投资评级
- 维持“强烈推荐”评级，当前股价对应PE分别为34.59倍、28.05倍、23.36倍。

关键信息

财务预测：
- 营业收入预计2021年增长20.09%，2022年增长22.76%，2023年增长20.78%。
- 归母净利润预计2021年增长15.85%，2022年增长23.30%，2023年增长20.09%。
- 每股收益预计2021年为3.94元，2022年为4.85元，2023年为5.83元。
风险提示
- 东南亚疫情超预期可能影响生产。
- 人民币汇率大幅波动可能对毛利率产生压力。
ESG优势
- 公司在降低能耗和保障劳工权益方面表现突出，符合当前ESG发展趋势。

行业与公司评级体系

公司投资评级（以恒生指数为基准）：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级（以沪深300指数为基准）：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

联系信息

分析师：
- 刘田田：010-66554038，liutt@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480521010001
- 常子杰：010-66554040，changzj@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480521080005
- 研究助理：沈逸伦，010-66554045，sheny1@sxzq.net.cn，执业证书编号：S1480121050014
东兴证券研究所
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