20220303-国信证券-申洲国际-02313.HK-发布盈利警告_海外产能停工等因素拖累2021年业绩_6页_425kb

报告摘要

申洲国际发布2021年盈利预警，预计全年净利润在31-35亿元，同比下降31%-39%。主要原因是海外产能停工、人民币升值以及成本上涨导致定价传递时滞。

业绩下滑原因：
- 上半年柬埔寨成衣工厂停产；
- 下半年越南基地全面停工，对经营利润率影响显著；
- 人民币升值对利润形成压力；
- 成本上涨未能及时传导至价格，影响利润率。
行业对比：
- 2021年越南疫情对头部代工企业（如裕元、丰泰、儒鸿、鲁泰）造成显著影响，净利率普遍下滑；
- 越南停工对申洲影响较大，而宁波疫情管控时间较短，影响可控。
盈利预测调整：
- 基于2022年疫情逐步受控、2023年恢复疫情前运营常态的假设，公司盈利预测被下调；
- 预计2021-2023年净利润分别为33.1/58.4/75.5亿元，同比增长分别为-35.1% / 76.2% / 29.3%。
估值分析：
- 昨收盘价对应2021-2023年PE分别为45.1x / 25.6x / 19.8x；
- 当下估值处于历史中枢底部，具备估值修复空间；
- 合理估值区间为161-167港元，对应2023年PE为26-27x。
投资建议：
- 维持“买入”评级；
- 看好疫后复苏的利润弹性与长期成长空间；
- 2022年初宁波疫情停工影响有限，公司基本面风险已释放。

2021年业绩表现：
- 全年净利润中位数为33亿元；
- 上半年净利润同比下降11.4%，下半年净利润同比下降58%；
- 净利率分别为19.6%和8.1%，相比去年同期分别下降5p.p.和12p.p.。
2022年初宁波停工影响：
- 停工时间约13天，影响全年正常产量约2%；
- 预计对2022年全年毛利率影响在1-2%之间，影响可控。
财务预测与估值指标（单位：亿元）：

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	226.65	230.31	247.50	295.84	357.43
营业成本	157.89	158.36	189.82	209.39	247.28
营业利润	53.73	53.00	35.40	64.25	83.28
净利润	49.59	51.07	33.14	58.39	75.50
毛利率	30%	31%	23%	29%	31%
EBIT Margin	24%	23%	14%	22%	23%
EBITDA Margin	28%	28%	19%	26%	27%
净利润增长率	12%	0%	-35%	76%	29%
P/E	29.3	29.3	45.1	25.6	19.8
P/B	5.9	5.5	5.3	4.7	4.1
EV/EBITDA	24.9	25.1	33.0	20.4	16.3