20210828-国信证券-申洲国际-02313.HK-上半年非经因素影响_静候疫后效益释放_10页_1mb

申洲国际(02313) 证券研究报告总结

核心内容

申洲国际（02313）在2021年上半年受到非经营性因素影响，导致净利润低于预期，但整体收入表现符合预期。公司积极应对疫情带来的挑战，通过产能扩张、自动化、涨薪等措施保障业绩稳定与长期竞争力。

主要观点

• 上半年业绩表现：

  • 收入同比增长11.1%，达到113.8亿元；
  • 归母净利润同比下滑11.4%，扣非后同比增长0.1%；
  • 毛利率和净利率分别下降1.2和5.0个百分点，主要受人民币升值及柬埔寨停工影响；
  • 公司派息率创新高至59.5%，现金流强劲，现金及等价物达103亿元。

• 全球需求恢复：

  • 运动/休闲/内衣/其他品类分别同比增长7.4%、15.0%、25.6%、72.4%；
  • 中国内地、欧盟、日本、美国市场分别同比增长15.1%、11.7%、3.0%、21.3%；
  • 主要客户Nike、优衣库、Adidas、PUMA、国产品牌分别同比增长12%、-10%、22%、39%、17%，其中Adidas下滑与高基数有关。

• 越南疫情影响与应对措施：

  • 越南疫情预计影响至9月，公司通过员工招聘、国内扩产、涨薪等措施稳定运营；
  • 2021年上半年越南面料产能同比增长40%，但不能完全弥补疫情对产能的影响；
  • 公司计划在柬埔寨新建面料产能，以进一步分散风险，提升长期竞争力。

• 投资建议：

  • 短期受疫情影响，下半年产能存在不确定性，但公司已为疫后业绩反弹做好准备；
  • 调整盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为51.1亿、72.3亿、83.7亿；
  • 维持“买入”评级，合理估值区间为191.3-197.1港元，对应2022年PE为33x-34x。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年23,031百万元，2021年预计26,321百万元，2022年30,885百万元，2023年35,292百万元；
• 净利润：2020年5,107百万元，2021年预计5,110百万元，2022年7,234百万元，2023年8,367百万元；
• 毛利率：2020年31.2%，2021年29.6%，2022年预计31.8%，2023年32.1%；
• 净利率：2020年22.2%，2021年19.4%，2022年预计23.4%，2023年23.7%；
• 市盈率（PE）：2020年39.6，2021年39.6，2022年预计28.0，2023年24.2；
• 市净率（PB）：2020年7.4，2021年6.8，2022年预计5.9，2023年5.2。

产能与扩张

• 国内上游：织布产能新增50吨，达到400吨/天，染整产能扩建中；
• 越南：德利成衣工厂员工增至7000人，阿迪达斯专用工厂土建完工；
• 柬埔寨：金边新建制衣工厂一期完工，二期准备投产，计划招聘5000人；
• 未来计划：进一步完善海内外双一体化模式，考虑在柬埔寨新建面料产能。

风险提示

• 疫情持续时间过长；
• 贸易摩擦加剧；
• 原材料价格和汇率大幅波动。

财务指标与估值

投资评级

总结

申洲国际在2021年上半年受到非经营性因素影响，利润低于预期，但收入增长稳健。公司积极应对疫情，通过产能扩张、自动化提效、涨薪等措施维持运营效率，为疫后业绩反弹奠定基础。随着全球需求恢复及内销份额回升，公司有望在未来几年实现稳定增长。尽管面临一定风险，但公司基本面稳健，估值合理，建议投资者把握加仓时机，长期看好其竞争力。