20220331-光大证券-申洲国际-02313.HK-2021年业绩点评_21年外部因素拖累公司业绩_期待制造龙头稳中求进_5页_583kb

报告摘要

申洲国际在2021年受到外部不利因素影响，导致业绩出现下滑。公司全年营业收入同比增长3.5%，但归母净利润同比大幅下降34.0%。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其长期竞争力未受影响。

业绩表现：2021年公司营业收入达到238.45亿元人民币，同比增长3.5%；归母净利润为33.72亿元，同比下降34.0%。EPS为2.24元，股利支付率提升至60.3%。
盈利下滑原因：毛利率下降6.9个百分点至24.3%，净利率下降8.1个百分点至14.1%。主要原因包括：
- 柬埔寨和越南工厂因疫情部分停产，产能利用率下降；
- 原材料价格上涨（国内棉价上涨46%，国外棉价上涨50%）；
- 人工和能源成本上升；
- 人民币升值导致汇兑损失。
市场表现：国内品牌销售增长带动国内收入同比增加3.4%，国外市场中欧洲和美国增长显著，日本市场因口罩出口减少影响较大。
产品结构：运动类产品增长最快，占收入73.9%，同比增长10.5%；休闲类增长5.4%；内衣类增长0.7%；其他针织品因疫情导致口罩生产增加而下滑70.1%。
财务状况：
- 存货增加至66.36亿元，同比增长37.9%；
- 应收账款减少16.0%，周转天数缩短至59天；
- 经营净现金流减少37.5%至35.94亿元；
- 公司账上现金及金融资产充足，资金实力强劲。
2022年展望：
- 产能逐步恢复，越南面料工厂产能有望提升；
- 新增客户露露柠檬，预计贡献3000万美元销售额；
- 2022年全年产量增速预计接近15%；
- 原材料上涨因素有望逐步传导至客户端，改善盈利表现。

市场数据：
- 总股本：15.03亿股；
- 总市值：1700.14亿港币；
- 一年最低/最高价：84.95/207.6港币；
- 近3月换手率：33.3%。
盈利预测与估值：
- 2022~2024年EPS分别为3.43、4.22、4.92元；
- 2022年PE为27倍，2023年PE为22倍，2024年PE为19倍；
- 2022年、2023年、2024年净利润分别为5155、6350、7389百万元；
- 2022年、2023年、2024年营业收入分别为27280、32294、37247百万元。
风险提示：
- 海外疫情影响超预期；
- 产能利用率和扩产不及预期；
- 棉价或汇率大幅波动。