20210826-光大证券-申洲国际-02313.HK-2021年中期业绩点评_收入增11_非主营因素拖累利润下滑_短期订单充足但需关注海外疫情_4页_716kb

申洲国际（2313.HK）2021年中期业绩总结

核心内容

申洲国际（2313.HK）于2021年中期发布业绩报告，显示公司上半年营业收入同比增长11.1%，达到113.69亿元人民币；但归母净利润同比下降11.4%，为22.26亿元人民币，主要受毛利率下降、非主营收入减少和汇兑亏损影响。公司维持“买入”评级，当前股价为162.20元港币，总股本为15.03亿股，总市值为2438.23亿元人民币。

主要观点

• 收入表现：整体收入增长稳健，主要得益于各品类和市场的良好增长。运动类收入占比最高，达71%，休闲类增长15%，内衣类增长25.6%，其他针织品增长72.4%，其中口罩收入增长显著，达86.2%。
• 市场分布：国内销售占比29.1%，同比提升2个百分点，收入增长15.1%；国际销售增长9.5%，欧洲、日本、美国及其他地区分别增长11.7%、3%、21.3%和5.3%。
• 客户结构：四大品牌客户收入合计占比83.8%，同比微升0.2个百分点。其中，Nike、adidas、优衣库、Puma销售额分别增长12%、下降10%、增长21.8%、增长39.4%。adidas销售额下滑主要因去年高基数影响，其他大客户表现良好。
• 毛利率与费用率：上半年毛利率同比下降1.2个百分点至29.7%，主要由于人民币升值和柬埔寨工厂停工影响。期间费用率同比上升0.2个百分点至9.5%，其中管理费用率因工资上涨而上升。
• 现金流与库存：经营活动净现金流同比下降28.5%，净减少6.85亿元。存货较年初净增14.17亿元，应收账款减少5.02亿元。
• 短期风险：越南工厂受当地疫情影响，每14天隔离措施预计影响年产能约2%和1%。公司已采取锁汇措施，以缓解下半年汇率波动影响。
• 长期前景：公司作为针织服装制造龙头，具备较强的抗风险能力和产能扩张能力。技术研发持续推进，上半年人均效率提升14%，国内产能产出增长超30%。

关键信息

收入拆分

• 运动类：占比71%，同比增长7.4%
• 休闲类：占比19.4%，同比增长15%
• 内衣类：占比6.9%，同比增长25.6%
• 其他针织品：占比2.7%，同比增长72.4%（其中口罩收入增长86.2%）

地区销售增长

• 国内销售：占比29.1%，同比增长15.1%
• 欧洲：占比18.8%，同比增长11.7%
• 日本：占比17.7%，同比增长3%
• 美国：占比15.5%，同比增长21.3%
• 其他地区：占比18.9%，同比增长5.3%

费用与成本

• 期间费用率：9.5%（同比上升0.2%）
• 销售费用率：0.7%（同比下降0.1%）
• 管理费用率：8.4%（同比上升0.4%）
• 财务费用率：0.5%（同比下降0.2%）
• 员工成本占比：32.4%，同比上升3.9个百分点

现金流与库存

• 经营活动净现金流：17.21亿元，同比下降28.5%
• 存货净增：14.17亿元
• 应收账款净减少：5.02亿元

产能与扩张

• 柬埔寨工厂：停工约1个月，影响毛利率约1个百分点，新制衣工厂工程进度超90%
• 越南工厂：自7月起受疫情影响，预计影响年产能约2%和1%
• 新增员工：上半年柬埔寨新增约5000人，越南新增约3000人

盈利预测与估值

• 2021年EPS：3.51元（较前次预测下调16%）
• 2022年EPS：4.37元（下调9%）
• 2023年EPS：5.04元（下调8%）
• 2021年PE：38倍
• 2021年PB：6.8倍
• 2021年EV/EBITDA：27.6倍
• 2021年股息率：1.3%

风险提示

• 国外疫情影响超预期，影响产能和开工率
• 产能利用率和扩产不及预期
• 棉价或汇率大幅波动

总结

申洲国际2021年上半年收入增长稳健，但净利润下滑主要由毛利率下降、非主营收入减少和汇兑亏损所致。公司积极应对疫情带来的产能挑战，持续推进技术研发和产能扩张，长期看好其市场份额提升潜力。短期需关注海外疫情对生产的影响，但公司已采取措施缓解汇率风险。盈利预测显示，未来三年公司EPS逐步增长，估值指标逐步下降，维持“买入”评级。