20180827-华泰证券-五粮液-000858.SZ-消费税显著提升_发展态势向好_4页_996kb

五粮液2018年中报分析总结

核心内容概览

2018年上半年，五粮液实现营业收入214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.10亿元，同比增长43.02%；扣非归母净利润70.87亿元，同比增长42.90%。公司整体经营业绩符合预期，发展态势持续向好，投资评级为“增持”。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年业绩表现超出市场预期，营业收入与净利润均实现显著增长，体现了公司在高端白酒市场的竞争力。
• 消费税显著提升：由于政策调整，公司消费税同比大幅增长131.99%，导致税金及附加增长111.86%，占营业收入比例从9.15%上升至14.13%。
• 毛利率提升：公司白酒毛利率达到76.53%，较上年同期提升1.29个百分点，显示出成本控制和产品结构优化的成效。
• 渠道优化与品牌聚焦：公司持续推进“百城千县万店”工程，优化经销商结构，强化核心消费群培育。
• 销售费用率下降：销售费用率为10.06%，同比下降3.84个百分点，管理效率进一步提升。
• 盈利预测上调：2018-2020年公司EPS预测分别为3.37元、4.33元和5.34元，营业收入增速分别为31.02%、24.63%和20.54%。
• 估值调整：基于2018年22-24倍PE估值，合理价格区间为74.14-80.88元，目标价较前值有所下调。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年达214.21亿元，同比增长37.13%。
• 归母净利润：71.10亿元，同比增长43.02%。
• 扣非归母净利润：70.87亿元，同比增长42.90%。
• 基本每股收益：1.86元。
• 销售费用率：10.06%，同比下降3.84个百分点。
• 管理费用率：5.52%，同比下降1.37个百分点。
• 毛利率：76.53%，同比提升1.29个百分点。
• 净利率：33.07%，持续提升。
• ROE：20.66%，盈利能力增强。

产品与市场策略

• 品牌聚焦：公司加快完善从次高端到中端再到低端的系列酒品牌构建。
• 渠道优化：持续优化经销商结构，强化核心终端建设，提升渠道商利润。
• 销售增长：白酒业务营收202.54亿元，同比增长37.09%。

估值与评级

• 合理价格区间：74.14-80.88元。
• 目标价：较前值83.44-89.40元有所下调。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期。
• 终端价格低于预期。
• 食品安全问题。

经营预测指标与估值

主要财务比率

同业可比公司PE估值表

风险提示

• 高端白酒需求不达预期。
• 终端价格低于预期。
• 食品安全问题。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 贺琪：执业证书编号 S0570515050002，电话 0755-22660839，邮箱 heqi@htsc.com
• 王楠：执业证书编号 S0570516040004，电话 010-63211166，邮箱 wangnan2@htsc.com
• 李晴：电话 021-28972093，邮箱 liqing3@htsc.com
• 张晋溢：电话 010-56793951，邮箱 zhangjinyi@htsc.com