航空运输行业深度研究报告：多角度分析波音事件影响，不止于当下，持续看好我国航空业发展-20190318-华创证券-20页_1mb

报告摘要

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了波音737MAX系列飞机全球停飞事件对我国航空业的影响，重点包括订单影响、收入成本影响、供需弹性分析及投资建议。尽管停飞带来短期的运营挑战，但研究认为该事件对我国民航业具有长期积极意义，推动行业从规模扩张向高质量发展转型。

主要观点

737MAX系列为波音核心机型
- 737MAX系列是波音未来最核心的机型，占波音总订单的78.5%，且占737窄体机订单的98%。
- 我国实际运营96架737MAX，占行业总机队的2.6%。
- 全行业待交付737MAX为4636架，预计未来几年交付，对运力有显著影响。
停飞对航空公司收入与成本的影响
- 收入影响：停飞导致每日收入损失，国航775万元，南航1199万元，东航584万元，年化损失分别为28亿、44亿及23亿。
- 成本影响：停飞飞机的日固定成本为8.8万元，相较正常飞行的变动成本，相当于损失约3.67万元/天，但可减少变动成本13.4万元/天。
- 动态调整：网络型航空公司可通过调配运力，减少低收益航线，提升高收益航线票价，从而释放价格弹性。
供需弹性分析
- 淡季影响较小，预计运力缺口仅为0.5%-1%。
- 旺季运力缺口可能扩大至2%-3%，结合运力交付延迟，预计缺口将达5%。
- 三大航Q3单季度利润弹性预计在4-9亿元之间，国航、东航、南航分别有10%-15%、13%-19%、19%-28%的利润弹性。
- 全年预计运力缺口3%，带来国内航线3%的座收弹性，预计利润增厚18、15及22亿元。
投资建议
- 波音事件的影响不止于短期，更将推动我国航空业向高质量发展转型。
- 未来运力增速放缓，黄金航线和二三线航线有望受益于量价齐升。
- 当前航空股PE约10倍，具备上涨潜力。

关键信息

订单分析

存量影响：目前我国运营96架737MAX，占行业比重2.6%，其中南航34架（4%），国航22架（3.3%），东航14架（2.2%）。
增量影响：航空公司直接订单104架，租赁公司订单299架，假设租赁订单100%来自国内航企，则待交付订单403架，相当于当前行业机队的11%；若租赁订单50%来自国内，则待交付订单254架，相当于当前行业机队的7%。
运力影响：2019年三大航计划引进737MAX 105架，占机队规模的4.8%，若交付延迟，运力增速将减少4个百分点。

收入与成本分析

成本影响：停飞飞机日固定成本约8.8万元，每日损失约3.67万元，年化损失约1340万元。
收入影响：停飞造成每日收入损失约3500万元，国航、南航、东航分别为775万、1199万、584万。
毛利影响：停飞对行业毛利影响约2300万元，国航544万、南航805万、东航400万。

供需弹性测算

淡季：运力缺口较小，预计为0.5%-1%。
旺季：运力缺口可能扩大至2%-3%，结合交付延迟，缺口或达5%。
Q3弹性：三大航预计利润增厚4-9亿元，国航、东航、南航分别有10%-15%、13%-19%、19%-28%的利润弹性。
全年弹性：假设全年供需缺口为3%，国内航线座收弹性为3%，三大航利润增厚18、15、22亿元。

重点公司盈利预测与估值

简称	股价（元）	EPS 2018E（元）	EPS 2019E（元）	EPS 2020E（元）	PE 2018E（倍）	PE 2019E（倍）	PE 2020E（倍）	PB	评级
中国国航	9.71	0.45	0.77	0.88	21.58	12.61	11.03	1.50	强推
南方航空	8.18	0.24	0.67	0.93	34.08	12.21	8.8	1.52	强推
东方航空	6.23	0.20	0.54	0.71	31.15	11.54	8.77	1.56	强推