多角度分析波音事件影响：不止于当下，持续看好我国航空业发展_20页_1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了波音737MAX系列飞机全球停飞对我国航空业的多方面影响，包括订单、收入成本、供需弹性及投资建议等方面。报告指出，波音737MAX系列为波音未来最核心机型，其停飞对我国航空业供给产生影响，同时对航空公司收入成本带来一定冲击，但通过运力调配和供需弹性，可能推动行业利润增长。

主要观点

1. 订单影响：

   • 737MAX系列占波音总订单的 $78.5%$，占737窄体机订单的 $98%$。
   • 我国实际运营96架737MAX，占行业比重 $2.6%$，其中南航、国航、东航分别占 $4%$、$3.3%$、$2.2%$。
   • 我国待交付订单为254-403架，相当于当前行业机队规模的 $7-11%$。
   • 三大航2019年计划引进737MAX 105架，占机队规模的 $4.8%$，若交付延期，运力增速将减少约4个百分点。

2. 收入与成本影响：

   • 737MAX停飞导致航空公司每日收入损失约3.67万元，年化损失约1340万元。
   • 静态分析显示，国航、南航、东航日收入损失分别为775万、1199万、584万元。
   • 毛利减少分别为国航544万、南航805万、东航400万元。
   • 通过运力调配，网络型航空公司可提升高收益航线的运力，同时削减低收益航线，从而实现收入的动态增长。

3. 供需弹性：

   • 淡季时，运力缺口较小，仅为 $0.5-1%$。
   • 旺季时，运力缺口将扩大至 $2-3%$，若考虑订单延期，缺口可能进一步扩大至 $5%$。
   • 假设订单延期，三大航2019年运力影响为 $3.6-5.4%$。

4. 利润弹性：

   • 2019Q3三大航利润增厚预计为4-9亿元，其中国航弹性 $10-15%$，东航 $13-19%$，南航 $19-28%$。
   • 全年利润增厚预计为国航18亿、东航15亿、南航22亿，分别相当于2018年利润的 $27%$、$55%$、$75%$。

关键信息

• 行业运力影响：737MAX停飞导致运力增速下降，2019年运力影响预计为 $3.6-5.4%$。
• 航空公司订单情况：
  • 三大航2019年计划引进737MAX 105架，占机队规模的 $4.8%$。
  • 国航、南航、东航分别计划引进34、25、36架，合计104架。
• 成本与收入分析：
  • 停飞导致航空公司每日固定成本损失约3.67万元。
  • 静态分析下，每日收入损失分别为775万、1199万、584万元。
• 供需弹性测算：
  • 淡季缺口 $0.5-1%$，旺季缺口 $2-3%$，若考虑订单延期，缺口扩大至 $5%$。
  • 三大航Q3利润增厚预计为4-9亿元，全年利润增厚预计为18-22亿元。

投资建议

• 长期影响：波音事件促使我国民航从规模扩张转向高质量发展，运力增速放缓将使黄金航线和二三线航线受益于量价齐升。
• 短期影响：2019年航空股具备上涨基础，平稳需求、油汇减负、业绩预期升温将推动股价上行。
• 估值：假设全年仅 $3%$ 的供需缺口，三大航2019年利润水平预计达130、94及103亿元，相当于PE10倍左右。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 汇率大幅贬值
• 经济大幅下滑
• 波音事件未带来实质供给影响

重点公司盈利预测与估值

行业数据

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结论

波音737MAX停飞短期内对我国航空业造成一定影响，但长期来看，有助于推动行业向高质量发展转型。报告建议持续看好航空股，并认为在平稳需求、油汇减负及业绩预期升温的背景下，航空股具备上涨潜力。