20171227-新时代证券-三花智控-002050.SZ-三花智控首次覆盖报告_传统业务龙头地位稳固_汽零与家电业务双轮驱动_11页_1mb

三花智控首次覆盖报告总结

核心内容概述

三花智控作为制冷控制元件领域的龙头企业，凭借在四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀等产品上的市场领先地位，持续受益于行业高景气。公司通过收购亚威科集团进入白色家电领域，并积极布局新能源汽车零部件业务，形成“汽零与家电业务双轮驱动”的战略格局。公司还通过募投项目实现产能扩张，进一步提升业绩表现。基于其强劲的增长潜力，报告首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

1. 制冷业务持续增长

• 市场地位稳固：公司四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场占有率分别达到60%、35%和40%，在制冷控制元件领域具有显著的龙头地位。
• 微通道业务前景广阔：公司微通道换热器市场份额全球领先，预计全球换热器市场规模超过500亿元，而当前微通道换热器替代率仅5%，具备较大的发展空间。
• 募投项目产能释放：杭州基地80万台/年项目已于2017年6月投产，墨西哥基地150万台/年项目将于年底投产，预计年内将显著提升公司业绩。

2. 亚威科业务盈利能力提升

• 收购背景：2012年收购德国亚威科集团，拓展至洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电配件领域。
• 盈利能力改善：亚威科2015年实现扭亏转盈，2016年营收同比增长21.28%，净利润同比增长104.30%。
• 市场潜力大：洗碗机在中国市场尚属新兴，随着消费升级和人口老龄化，预计未来销售将呈井喷式增长。公司主导产品Omega系统、水软化系统等是洗碗机核心部件，未来有望成为重要增长点。

3. 新能源汽车业务快速发展

• 特斯拉一级供应商：公司已成为特斯拉的一级供应商，供应膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等产品，并已取得M3车型新能源换热器、电子膨胀阀等产品的供货权。
• 国内战略合作：与比亚迪、吉利、上汽、长安、众泰、蔚来等国内新能源汽车厂商建立战略合作关系，拓展市场空间。
• 业绩增长预期：2018-2019年是新能源汽车落地大年，公司新能源车热管理系统业务有望快速发展，成为新的业绩增长点。
• 承诺净利润：三花汽零2017-2019年承诺净利润分别为1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元，业绩增长预期明确。

关键信息

业绩预测

业务结构与增长点

• 制冷业务：2016年营收40.6亿元，公司持续受益于空调市场高景气，2017年H1同比增长22.84%。
• 亚威科业务：2016年营收10.43亿元，同比增长21.28%，盈利能力显著提升。
• 微通道业务：全球市场领先，预计未来替代率将大幅上升，带动业绩增长。
• 汽零业务：通过收购三花汽零，切入新能源汽车零部件领域，2017年H1净利润同比增长15.9%，成为重要增长点。

市场与客户拓展

• 全球布局：公司拥有完善的全球营销网络和生产基地，覆盖美洲、欧洲、亚洲等主要市场。
• 客户资源：与LG、海尔、海信、大金等知名厂商建立了良好的合作关系。
• 新能源汽车客户：已与特斯拉、奔驰、通用、沃尔沃等建立战略合作，未来增长潜力巨大。

评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 估值分析：公司当前股价对应2017-2019年PE分别为35、27和22倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

• 特斯拉出货量不及预期：若特斯拉订单未能如期释放，可能影响公司新能源汽车业务增长。
• 空调需求不及预期：若空调市场增长放缓，将影响公司制冷业务表现。

总结

三花智控凭借在制冷控制元件领域的深厚积累，以及对新能源汽车和白色家电业务的战略布局，展现出强大的增长潜力。公司通过持续的产能扩张、产品升级和市场拓展，有望在未来几年实现业绩的持续增长。在新能源汽车行业快速发展的背景下，公司作为特斯拉一级供应商，有望进一步提升其全球影响力，推动业绩超预期。因此，公司被首次覆盖并给予“推荐”评级，显示出其在行业中的领先地位和良好的发展前景。