20240513-华安证券-一心堂-002727.SZ-短期因素干扰业绩_多业态门店扩张稳步推进_4页_456kb

一心堂（002727）研究报告总结

公司业绩概述

一心堂在2023年实现营业收入17380亿元，同比下降0.3%；归母净利润为549亿元，同比下降45.6%；扣非归母净利润73.3亿元，同比下降25.94%。2024年第一季度公司收入为5100亿元，同比增长14.96%；归母净利润为242亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润为246亿元，同比增长21.4%。

事件点评

2023年第四季度，公司净利润因补税及税收滞纳金影响出现大幅下滑，单季度归母净利润为-136亿元，同比降幅达1410.3%。全年毛利率为33%，同比下降2.5个百分点；期间费用率上升0.75个百分点，但部分费用项目的变化受到政策影响。经营性现金流净额同比下降152.9%。

门店布局与发展

截至2023年底，公司连锁门店达10,255家，其中云南省内门店5397家，占总数的52.63%，省外门店4858家，占比47.37%。2023年新开门店1381家，关闭134家，净增门店1247家。川渝区域门店数量持续增加，截至2024年第一季度，川渝区域门店达2260家。此外，公司开展“药店+彩票”业务试点，2023年彩票销售收入约7700万元，带动客流量提升。

2024年第一季度表现

2024年第一季度公司财务数据逐步恢复，整体毛利率为30.36%，同比下降3.16个百分点；期间费用率下降2.3个百分点。经营性现金流净额大幅回升至52.1亿元，同比增长417.2%。门店扩张步伐加快，第一季度新开门店579家，主要通过自建和并购实现。

投资建议

报告维持“买入”投资评级，并下调了盈利预测：预计2024年至2026年公司收入分别为2018亿元、2368亿元、2772亿元，同比增长分别为16.1%、17.3%、17.1%；归母净利润预计为98亿元、118亿元、139亿元，同比增长7.92%、19.8%、17.8%。对应估值分别为13倍、11倍、9倍PE。

风险提示

行业政策变化、市场竞争力增强、门店租赁风险及房产无法续租是主要风险。

分析师认为，公司门店扩张稳步推进，财务数据逐步恢复，长期增长动能未改，维持“买入”评级。