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一心堂（002727）2018年三季报点评总结

核心内容

一心堂在2018年前三季度实现了营业收入和扣非净利润的双增长，分别约为66.2亿元和4.2亿元，同比增速分别为18.2%和34.5%，业绩表现符合市场预期。公司通过强化门店管理、优化门店结构，提升了整体盈利能力。2018年第三季度，公司营业收入和扣非净利润分别约为23.3亿元和1.2亿元，同比增速为19.3%和32.1%，收入端增长加速，经营性现金流净额同比增长达956%，显示公司运营效率持续改善。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司前三季度收入和净利润均实现同比增长，且扣非净利润增速高于收入增速，反映出公司盈利能力的显著提升。
• 门店盈利能力提升：公司对盈利能力较差的门店进行了调整或关停，同时新开设和并购门店的盈利能力增强，规模效应逐步显现。
• 省外市场扩张加速：公司持续在云南、四川、山西等地扩展门店，其中云南市场已全面进入县及县以下市场，四川和重庆市场整体盈利，贵州市场完成迁址并实现深度布局。
• 财务指标优化：公司毛利率保持稳定，期间费用率同比下降，显示成本控制能力增强。
• 未来增长可期：预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.27元、1.61元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，估值相对较低，具备良好的成长空间。

关键信息

财务数据概览

门店扩张情况

• 截至2018年9月30日，公司共拥有直营连锁门店5471家，其中云南3421家、广西526家、四川642家、山西287家、贵州188家、海南208家、重庆173家。
• 新开店数量以自建为主，前三季度新增405家门店，Q3单季度新增207家。
• 全年预计新增门店数量将超过600家。

成长能力

• 营业收入增长率：2018年为20.39%，预计2019年和2020年分别为19.42%和19.44%。
• 营业利润增长率：2018年为33.30%，预计2019年和2020年分别为31.95%和28.05%。
• 净利润增长率：2018年为31.11%，预计2019年和2020年分别为30.12%和26.82%。

获利能力

• 毛利率：2018年为41.97%，较2017年略有提升。
• 三费率：2018年为32.88%，较2017年下降。
• 净利率：2018年为5.94%，预计2019年和2020年分别为6.47%和6.87%。
• ROE：2018年为13.44%，预计2019年和2020年分别为15.41%和16.99%。

营运能力

• 总资产周转率：2018年为1.24，预计2019年和2020年分别为1.31和1.36。
• 应收账款周转率：2018年为14.90，预计2019年和2020年分别为15.33和15.15。
• 存货周转率：2018年为2.99，预计2019年和2020年分别为2.99和3.00。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：23.90元
• 目标价：——元（6个月）
• 估值分析：当前估值低于同行业平均水平，随着业绩增长，未来前景看好。

风险提示

• 零售行业增速下滑
• 外延并购整合不及预期

分析师信息

• 朱国广：执业证号 S1250513110001，电话：021-58351962，邮箱：zhugg@swsc.com.cn
• 何治力：执业证号 S1250515090002，电话：023-67898264，邮箱：hzl@swsc.com.cn

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