轻工制造行业22年策略：家居市占增，烟草政策明，包装话语强-20211224-德邦证券-25页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业在2021年表现出较强的复苏潜力，分析师认为行业整体优于大市。核心观点包括：大家居内销集中度提升、新型烟草政策明朗化、包装行业短期盈利拐点、快消品市场集中度提升趋势明显。重点公司包括欧派家居、曲美家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、匠心家居、晨光文具、百亚股份、裕同科技、思摩尔国际等。

主要观点

1. 定制家居：内销集中度提升，关注低估值强alpha属性龙头

• 地产情况：2021年1-11月住宅新开工面积同比下降8.4%，销售面积同比增长4.4%，竣工面积同比增长16.2%，显示市场回暖趋势。
• “旧房翻新”需求：疫情改变了消费习惯，旧房翻新需求显著增加，预计2021-2030年每年释放约700万套翻新需求。
• 市场集中度提升：定制家居行业CR3仅为4.27%，龙头企业凭借品牌、渠道、供应链优势加速市占率提升。
• 重点公司：
  • 欧派家居：整装大家居战略成效显著，衣柜业务增速快于厨柜，成为第二增长曲线。
  • 曲美家居：海内外业务协同，业绩拐点顺利兑现，财务费用改善明显。
  • 志邦家居：厨柜向衣柜业务引流，衣柜毛利率提升，客户结构优化。

2. 软体家居：赛道成长红利明显，龙头规模、渠道优势突出

• 市场规模：中国软体家居市场规模达千亿，成为全球最大生产、消费、出口国。
• 行业趋势：市场需求由新房购置向置换更新转变，产品属性由低频耐用品向中频消费品转换。
• 重点公司：
  • 顾家家居：多品类融合，渠道改革红利兑现，门店数达6691家。
  • 敏华控股：内销与外销双增长，品牌“芝华仕”在美市占率排名第二，电商渠道收入增长显著。
  • 喜临门：床垫业务增长迅猛，品牌新生机显现，线上销售持续增长。
  • 匠心家居：供应链垂直一体化，深度绑定高成长客户，海外订单增长显著。

3. 新型烟草：中美政策明朗化，关注向上弹性

• 市场规模：电子烟市场规模增速远超传统卷烟，预计未来5年年化增速达23%，2024年将突破1000亿美元。
• 政策影响：
  • 中国：电子烟政策逐步落地，行业进入牌照时代，监管风险降低，龙头优势凸显。
  • 美国：PMTA政策执行，中小品牌难以负担申请费用，行业向头部集中。
• 重点公司：
  • 思摩尔国际：技术领先，全球份额上升，2021年营收增长显著，未来有望受益于电子烟渗透率提升。

4. 快消个护：文具龙头优势延续，消费需求具韧性

• 文具市场：我国文具市场集中度较低，CR5为38.3%，品牌龙头如晨光文具市占率达23.1%，仍具增长空间。
• 个护市场：卫生护理行业持续整合，国货发展加速，卫生巾市场CR5达36.7%，本土品牌市占率提升。
• 重点公司：
  • 晨光文具：国民品牌，渠道和品牌护城河深厚，营收持续增长。
  • 百亚股份：全国化稳步推进，激励计划彰显长期发展信心，2021年营收增长28.7%。

5. 包装行业：短期看盈利拐点，长期看效率提升驱动集中度

• 纸包装：受原材料价格上涨影响，2021年末阔叶浆产能集中投产，带动原材料价格回落，盈利能力有望改善。
• 金属包装：啤酒罐化率提升，包装高端化趋势明显，供需格局改善，产能利用率提升。
• 重点公司：
  • 裕同科技：包装解决方案龙头，大消费包装成长曲线清晰，2021年前三季度营收增长36.27%。

关键信息

• 市场表现：轻工制造板块在2021年表现优于大市，政策支持与市场需求推动行业增长。
• 政策影响：新型烟草政策逐步明朗，促进行业集中度提升；地产调控政策影响新开工与竣工增速背离。
• 行业趋势：
  • 家居行业向“旧房翻新”和“多品类融合”方向发展。
  • 新型烟草市场增长迅速，未来渗透率提升空间巨大。
  • 包装行业短期盈利拐点显现，长期效率提升将推动集中度提升。
  • 快消品市场集中度提升，龙头品牌优势明显。

风险提示

• 全球新冠疫情反复风险
• 原料价格大幅波动风险
• 地产调控趋严

重点公司估值

• 重点公司估值数据在文档末尾列出，具体包括欧派家居、曲美家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、匠心家居、晨光文具、百亚股份、裕同科技、思摩尔国际等。

结论

轻工制造行业在政策支持、市场需求变化和行业整合背景下，展现出较强的复苏潜力和成长空间。重点公司凭借品牌、渠道、供应链等优势，有望在行业增长中脱颖而出。