20181122-华泰证券-军工行业2019年年度策略报告_时不我待_迎接改革成长春风_39页_3mb

航天军工行业2019年度策略总结

核心内容

2019年军工行业策略报告指出，在中美贸易摩擦加剧和地缘压力下，军工改革与装备建设加速推进，行业有望迎来底部反转，具备逆周期投资价值。军工行业作为制造业中技术领先、具有自主创新能力的领域，是制造强国战略的重要组成部分，随着改革红利释放和装备列装提速，盈利有望进入向上周期。

主要观点

• 估值合理，业绩改善：军工行业估值处于历史中枢下方，中信国防军工行业PE（TTM）为58倍，PB（LF）为2.24倍。从2018年三季报看，军工行业订单和业绩整体向好，尤其是航空板块增长显著。
• 改革加速，制度红利释放：军工改革进入落地实施阶段，混改、科研院所改制、资产证券化、军民融合等政策持续推进，对军工高端产业形成利好。
• 军机产业链增长拐点显现：新型号如歼20、歼10B、歼15、歼16等开始批产，推动军机产业链从技术拐点走向财务拐点。
• 国企改革成为重要驱动力：军工改革是激活军工企业、打造强大军工的重要路径，资产注入、股权激励、市场化运营等改革措施将提升企业盈利能力。
• 军民融合促进双向发展：引入民参军企业参与军品生产，同时推动军工技术向民用市场转化，增强军品供给能力和经济发展贡献。

关键信息

• 行业走势：中信国防军工指数自2016年以来持续回调，重回2014年低点，但估值水平合理，具备投资价值。
• 航空板块表现：航空板块2018年前三季度营收同比增长18.07%，净利润增长57.29%。中航沈飞、航发动力等企业业绩表现突出。
• 航天板块进展：航天板块营收增长11.35%，净利润增长14.15%。部分航天企业如航天电器、康拓红外等受益于资产注入预期。
• 船舶板块复苏：船舶板块营收增长3.21%，净利润增长38.65%。主要得益于债转股降低财务费用和人民币贬值带来的汇兑收益。
• 地面兵装增长：地面兵装板块营收增长6.8%，净利润增长41.02%。内蒙一机表现突出，成为板块关注焦点。
• 国防信息化和卫星导航：国防信息化和卫星导航板块营收增长26.33%，净利润增长19.71%。高精度行业保持高增速，但受基建影响，三季度业绩有所下滑。
• 军工改革重点方向：包括混改、科研院所改制、资产证券化、军民融合、军品定价机制改革等，预计2019年改革将加速推进。

投资建议

高端制造类上市公司

• 主战装备：航发动力、中航飞机、内蒙一机、中直股份等。
• 军民融合：航新科技、高德红外、华测导航、火炬电子等。
• 国企改革：航天类、电科类等有资产注入预期的个股。

推荐股票

风险提示

• 改革进度不达预期
• 武器装备研制进度不达预期

重点推荐板块

• 航空装备：新型号批产加速，军机产业链增长拐点显现
• 航天装备：军品订单快速释放，关注资产注入进展
• 船舶制造：民船订单增长，债转股提升盈利
• 地面兵装：陆军装备更新，内蒙一机表现突出
• 国防信息化与卫星导航：军工电子业绩改善，高精度行业保持增长

结论

军工行业在地缘压力和改革加速背景下，具备显著的投资价值。随着改革红利释放、装备列装提速以及军民融合深化，军工高端制造企业有望迎来业绩增长和估值修复机会，建议加大配置。