2018-军工行业深度研究_行业基本面拐点已现_基金持仓处于低位_增持军工板块时不我待_16页-2mb

军工行业深度研究报告总结

核心观点

• 行业基本面改善明显：2018年上半年军工行业整体基本面显著改善，表现为增收更增利，利润增长远超收入增长。
• 基金持仓处于低位，但集中度提升：军工板块基金持仓占比为3.05%，仍处于2014年以来的相对低位，但持仓集中度提升，马太效应强化，龙头和白马股仍是行情主力。
• 投资建议：军工板块估值处于历史底部，叠加政策和市场情绪改善，建议增持具有估值和成长兼备的白马股及业绩弹性较大的个股。

一、军工行业基本面改善分析

1. 利润表简析

• 营业收入：2018H1实现1804亿元，同比增长9.55%。
• 营业利润：实现95.8亿元，同比增长37.75%，表现出显著的增收增利趋势。
• 期间费用率：11.59%（同比-1.17pct），其中财务费用率下降0.94pct，主要受国有企业“提质增效”和融资渠道收窄影响。
• 净利润：83.5亿元，同比增长34.83%，归母净利润同比增长25.14%，扣非归母净利润同比增长23.8%。

2. 资产负债表简析

• 总资产：9494.6亿元，同比增长10.1%。
• 总负债：4933.1亿元，同比减少20.3%，资产负债率降至52.0%（同比-3.9pct）。
• 应收账款：1549.2亿元，同比增长19.7%，但周转率下降，主要受军队改革影响。
• 预收账款：469.5亿元，同比增长35.8%，反映接单情况良好。
• 净资产收益率（ROE）：1.98%（同比+0.1pct），主要得益于收入净利率提升。

3. 现金流量表简析

• 经营活动现金流：-156.8亿元，同比改善。
• 投资活动现金流：-118.0亿元，同比改善。
• 筹资活动现金流：9.5亿元，同比大幅萎缩93.4%，反映融资环境收紧。
• 汇率变动对现金的影响：1.6亿元，同比增加6.1亿元，人民币贬值带来积极影响。

二、细分板块表现分析

1. 军工集团板块

• 收入：1305.0亿元，同比增长10.7%。
• 扣非净利：44.05亿元，同比增长44.3%。
• 表现突出：航天科工集团收入和扣非净利分别增长26.7%和78.4%。
• 个股推荐：中航机电、中航电测、航天发展、内蒙一机等。

2. 地方军工国企板块

• 收入：2018H1为34.5亿元，同比增长16.3%。
• 扣非净利：0.4亿元，同比扭亏，基本面有所改善。
• 重点个股：海格通信、机器人、钢研高纳。

3. 民参军板块

• 收入：151亿元，同比增长35.1%。
• 扣非净利：14.9亿元，同比增长21.7%。
• 高弹性：受益于军品订单快速回升，业绩增长显著。
• 细分领域表现：军工电子和军工计算机（信息化）表现强劲，红外光学、通信导航、机械等部分领域表现不佳。
• 个股推荐：高德红外、精准信息、泰豪科技、火炬电子、海兰信、耐威科技、雷科防务等。

三、基金持仓分析

1. 基金军工持仓占比

• 2018H1持仓占比：3.05%，略高于2017年底的2.43%，但仍处于四年低位。
• 趋势判断：持仓占比下行空间有限，向上空间较大，随着基本面改善，军工板块有望获得更高配置。

2. 基金军工持仓集中度

• 2018H1集中度：0.52，较2017H1有所提升。
• 马太效应：基金更加集中于龙头和白马股，增强抗风险能力。
• 持仓结构：前二十大军工持股股票中，15家为军工央企，2家地方国企，3家民参军企业，市值占比分别为83%、11.5%、5.5%。

3. 重点个股持仓变化

• 中航沈飞：增持市值17.94亿元，排名上升至第1位。
• 中直股份、中航光电、中航机电：市值占比高，表现稳定。
• 海格通信、湘电股份：地方军工国企代表，具有较高军品市场潜力。
• 台海核电：因公司治理问题遭减持，市值减少18.25亿元。

四、投资建议

• 估值优势：军工板块估值水平处于历史底部，具备较高安全边际。
• 业绩增长：行业景气度持续提升，订单增长推动业绩改善。
• 推荐个股：
  • 白马股：中航沈飞、中航光电、内蒙一机、航天电器、中国动力等。
  • 业绩弹性股：钢研高纳、航天发展、杰赛科技。
  • 关注个股：*ST船舶（前期破净）。
• 风险提示：军队和军工改革进程不达预期可能对板块产生负面影响。

五、相关研究与图表

• 相关研究：
  • 《军民融合专题暨2018年年度策略报告：融合新引擎，军工新时代》（2018-02-04）
  • 《一季度报基本面边际改善明显，以时间换空间持续看好板块表现》（2018-05-07）
• 图表目录：
  • 图1：军工板块收入结构情况
  • 图2：军工板块利润结构情况
  • 图3：基金军工持仓占比与军工指数走势对比
  • 图4：基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比
  • 图5：军工板块超配比例变化与军工指数走势对比

六、研究样本说明

• 研究样本：选取82家军工属性较强的上市公司，涵盖军工集团、地方军工国企和民参军企业。
• 剔除对象：中国船舶、中船防务、湘电股份、航锦科技等受民品业务影响较大的公司。
• 分析指标：营业收入和扣除非经常损益后归母净利润，反映企业经营状况。

七、结论

2018H1军工行业基本面持续改善，利润、收入和现金流均呈现积极趋势。基金持仓处于低位，但集中度提升，显示机构对军工板块信心增强。建议关注具有稳定增长和高弹性特征的白马股及民参军企业，同时留意政策变化对行业的影响。