航天军工行业：_布局长远，守望成长，十三五收官在即，布局核心成长公司-20200615-华泰证券-34页_1mb

军工行业中期策略总结

核心内容

• 行业评级：航天军工及航天军工Ⅱ均维持“增持”评级。
• 行业背景：2020年国防预算同比增长约6.6%，显示出政府对国防建设的持续投入。
• 行业特点：军工行业基本面扎实，具备逆周期投资价值，尤其在地缘压力、政策改革和装备列装的推动下，行业有望实现稳定成长。
• 投资逻辑：军工行业成长性突出，资产证券化和股权激励是推动行业发展的两大主线。

主要观点

1. 地缘压力加大：美国持续对华军事挑衅，使中国地缘安全面临严峻挑战，推动军工行业需求释放。
2. 改革持续推进：军工改革不断推进，资产证券化和股权激励成为主要方向，有望提升国企经营效率。
3. 装备列装加速：新型国防装备逐步成熟，列装进度加快，尤其是航空和航天领域。
4. 逆周期投资价值：尽管宏观经济承压，军工行业仍保持稳定增长，具备良好的配置价值。
5. 估值处于低位：军工行业整体估值处于历史中枢下方，具备投资潜力。

关键信息

• 地缘因素：美军频繁挑衅，包括舰艇和飞机进入我领海和领空，促使军工装备需求增长。
• 改革逻辑：军工国企改革持续推进，重点包括资产证券化、科研院所改制、薪酬改革、股权激励等。
• 航空装备：我国空军加速装备更新，歼-20、歼-16、直-20等新型装备列装提速，带动产业链增长。
• 航天装备：航天装备板块整体表现低迷，但资产证券化和商业航天（如卫星互联网）带来新的投资机遇。
• 船舶装备：民船制造低迷，但海军舰船列装持续推进，两船合并有助于提升竞争力。
• 地面兵装：2019年整体低迷，但装甲车龙头企业表现稳健，陆军主战装备换装是未来重点。
• 国防信息化：红外光电和北斗高精度应用前景广阔，2019年实现高增长。
• 军民融合：新材料、军用机电系统等领域发展迅速，前景广阔。

投资建议

• 重点关注公司：
  • 航空装备：中直股份、中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电测、航天电器、高德红外、华测导航、火炬电子、应流股份。
  • 航天装备：中国卫星、航天电子、航天电器。
  • 船舶装备：中国船舶、中国海防、中国动力。
  • 地面兵装：内蒙一机。

风险提示

• 军费增长低于预期
• 改革进度不达预期
• 产品质量与安全生产风险
• 武器装备研制进度不达预期

图表目录

• 图表1：2011-2020年国防投入及增速情况
• 图表2：2011-2020年中国国防投入增速与GDP增速情况
• 图表3：2017年以来国防军工指数走势
• 图表4：国防军工板块估值水平PE(TTM)变化趋势
• 图表5：华泰军工“一二三七”军工投资发展框架体系
• 图表6：5月27日美国B-1B飞行轨迹
• 图表7：“拉斐尔-佩拉尔塔”号驱逐舰
• 图表8：歼-11B/BS护卫轰6K绕台巡逻
• 图表9：国产大型运输机运20
• 图表10：军工国企改革方向和可能实施内容
• 图表11：航空板块公司2019年年报业绩情况
• 图表12：我国航空力量仍有较大的发展空间
• 图表13：歼击机梯队中的歼20
• 图表14：歼击机梯队中的歼16
• 图表15：陆航突击梯队中的直20
• 图表16：陆航突击梯队中的直19
• 图表17：70周年国庆阅兵空中指挥梯队
• 图表18：70周年国庆阅兵中海上反潜巡逻机首次亮相
• 图表19：航天板块公司2019年年报业绩情况
• 图表20：巨浪2潜射洲际弹道导弹
• 图表21：东风41洲际弹道导弹
• 图表22：055型大型区域防空驱逐舰参加青岛阅舰式
• 图表23：火箭军战备训练
• 图表24：SpaceX成功实现海上回收火箭
• 图表25：SpaceX猎鹰9重型火箭发射
• 图表26：美国太空探索技术公司载人“龙”飞船
• 图表27：SpaceX公司太空“星链(Starlink)”计划
• 图表28：长征5号遥3火箭复飞成功
• 图表29：星际荣耀双曲线一号2019年7月发射成功
• 图表30：舰船板块公司2019年年报业绩情况
• 图表31：波罗的海干散货指数
• 图表32：地面兵装板块公司2019年年报业绩情况