20220902-国海证券-中国东航-600115.SH-中报点评_业绩遭受三重冲击_上半年亏损187亿_期待行业供需反转_6页_394kb

中国东航（600115）中报点评总结

核心内容概述

中国东航在2022年上半年受到疫情、油价上涨及安全事故等多重因素影响，业绩大幅下滑。公司运输旅客1867.57万人次，同比下降57.85%，达到2019年的29.18%。ASK（可用座位公里）和RPK（实际收入座位公里）分别同比减少48.17%和55.61%，达到2019年的34.79%和24.85%。客座率同比下降10.16个百分点至60.64%，较2019年下降24.27个百分点。财务方面，公司实现营业收入193.54亿元，同比下降44.24%；归母净利润亏损187.36亿元，同比下降260%；扣非归母净利润亏损188.50亿元，同比下降235%。整体来看，公司处于航空业大周期底部，但未来行业复苏有望带来盈利改善。

主要观点

• 业绩承压：上半年亏损187亿元，主要受疫情、油价上涨、安全事故及主基地上海静态管理影响。
• 行业复苏预期增强：随着国内防疫政策优化和国际航线恢复政策调整，航空业的中长期起点正在开启，期待供需反转。
• 盈利预测上调：公司2023-2024年盈利有望显著改善，归母净利润预计分别为41.02亿元和99.50亿元，对应PE分别为21.62倍和8.92倍。
• 投资评级维持“增持”：基于行业复苏预期和公司基本面改善，维持“增持”评级。

关键信息

业务表现

• 运输旅客量：1H2022运输旅客1867.57万人次，同比减少57.85%，达到2019年的29.18%。
• ASK与RPK：1H2022ASK同比减少48.17%，RPK同比减少55.61%，均达到2019年的较低水平。
• 客座率：1H2022客座率60.64%，同比下降10.16个百分点，较2019年下降24.27个百分点。
• RASK：1H2022RASK为0.31元，同比下降5.80%；但受燃油附加费上涨和供给收缩影响，RRPK达到0.55元，同比上涨10.62%。

财务表现

• 营业收入：1H2022营业收入193.54亿元，同比下降44.24%。
• 归母净利润：1H2022归母净利润亏损187.36亿元，同比下降260%；扣非归母净利润亏损188.50亿元，同比下降235%。
• 毛利情况：1H2022毛利亏损146.05亿元，同比减少96.63亿元；2Q2022毛利同比减少75.73亿元。
• 财务费用：受人民币贬值影响，财务费用同比增加24.32亿元。
• 所得税费用：同比增加18.61亿元。

盈利预测

财务指标

营运与偿债能力

• 总资产周转率：0.23 → 0.19 → 0.37 → 0.47
• 资产负债率：80.84% → 89.12% → 88.43% → 86.32%
• 流动比率：0.34 → 0.24 → 0.30 → 0.37
• 速动比率：0.32 → 0.22 → 0.28 → 0.35

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 逻辑：航空业处于大周期底部，潜在需求增长和核心航线提价为行业复苏提供支撑，公司有望在周期上行阶段充分受益。

风险提示

1. 永久性亏损风险：现金流断裂、底部巨额增发导致股份被动稀释。
2. 阶段性冲击风险：疫情再度爆发、重大自然灾害、疫苗研发受阻等。
3. 行业竞争加剧：重大政策变动、航空事故等可能对行业造成冲击。

研究团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角分析公司长期投资价值。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场与航空板块。
• 王航：研究员，主攻机场航空板块。

免责声明

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