20220130-光大证券-中国东航-600115.SH-2021年业绩预亏点评_国内旅客周转量同比回升_大股东注资推动公司长期发展_3页_752kb

中国东航（600115.SH）2021年业绩预亏点评总结

核心内容

中国东航在2021年预计归母净亏损约110亿元-135亿元，扣非净亏损约122亿元-147亿元。尽管国内航空需求有所恢复，但受疫情反复影响，国际航线和地区的航空需求仍处于低位，导致公司整体业绩承压。公司通过定增融资108亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务，以改善财务状况和增强抗风险能力。

主要观点

• 国内航空需求复苏：2021年国内航线ASK同比增长15.8%，旅客周转量同比上涨10.8%，显示国内航空市场正在逐步恢复。
• 国际航线受挫：国际航线和地区航线ASK分别同比下降95.7%和88.5%，旅客周转量同比分别下降83.1%和10.5%，表明国际航空市场仍处于低迷状态。
• 油价上涨影响成本：2021年布伦特原油均价上涨至70.9美元/桶，导致公司经营成本上升，前三季度毛利率为-13.2%，同比下降7.1pct。
• 公司运营能力增强：截至2021年底，公司共运营752架客机，较2020年底增长3.7%，显示出公司运力的持续扩张。
• 财务状况改善：通过定增融资，公司资产负债率有望下降，偿债能力增强，财务成本减少，有利于公司长期发展。
• 盈利预测调整：因疫情持续时间超出预期，公司2021和2022年净利润预测下调至-123亿元和-42亿元，但2023年净利润预测上调至32亿元。
• 投资建议：分析师维持对公司A股和H股的“增持”评级，认为航空客运需求将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。

关键信息

业绩表现

• 2021年：预计归母净亏损约123亿元，扣非净亏损约147亿元。
• 2021年第四季度：预计归母净亏损约28亿元-53亿元，扣非净亏损约35亿元-60亿元。
• 前三季度收入：同比增长24.1%，达到525亿元。

航空需求

• 国内航线：ASK同比增长5.7%，旅客周转量同比上涨1.4%。
• 国际航线：ASK同比下降95.7%，旅客周转量同比下降83.1%。
• 地区航线：ASK同比下降88.5%，旅客周转量同比下降10.5%。

运力变化

• 客机数量：2021年底运营752架客机，较2020年底增长3.7%。

财务状况

• 定增融资：公司于2021年11月完成108亿元定增，大股东全额认购。
• 资产负债率：2021年底为82%，预计2022年上升至84%，但公司通过融资改善了偿债能力。
• 总股本：增至188.7亿股，2022年1月股价为5.74元，H股为3.01港元。

盈利能力

• 毛利率：2021年为-16.2%，2023年预计回升至10.4%。
• ROE：2021年为-23.5%，2023年预计回升至6.2%。
• EPS：2021年为-0.65元，2023年预计为0.17元。

投资建议

• 评级：A股和H股均维持“增持”。
• 未来展望：随着疫苗推广和疫情缓解，航空客运需求将逐步恢复，公司价值有望重估。

风险提示

• 疫情持续：疫情可能进一步影响航空需求。
• 宏观经济下滑：可能导致行业整体需求下降。
• 中美贸易摩擦：可能对汇率和业务造成影响。
• 油价波动：可能继续增加公司成本压力。

估值指标

市场数据

• 总股本：188.74亿股
• 总市值：1083.39亿元
• 一年最低/最高价：4.23元/5.92元
• 近3月换手率：9.83%

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com