20171030-东兴证券-亿帆医药-002019.SZ-点评_业绩受泛酸钙涨价影响爆发增长_重视创新药价值重估下健能隆的巨大价值_7页_810kb

亿帆医药2017年三季报分析总结

核心内容

亿帆医药在2017年前三季度实现了显著业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，主要得益于泛酸钙价格的上涨以及医保目录的调整对药品制剂板块的推动。

主要观点

1. 三季度业绩超出预期，泛酸钙价格维持高位

• 2017年前三季度公司实现营业收入30.65亿元，同比增长14.81%；归母净利润8.77亿元，同比增长63.35%。
• 第三季度单季营业收入12.08亿元，同比增长28.79%；归母净利润3.96亿元，同比增长129.52%。
• 公司预计2017年全年归母净利润为11.63亿元至13.74亿元，同比增长65%至95%。

2. 分业务线表现

• 药品制剂板块：实际增速约20%，其中代理品种增速约10%，自有品种因进入医保目录，增速达30%。
• 原料药板块：泛酸钙价格暴涨是净利润增长的主要驱动因素，预计价格仍维持高位，持续贡献利润。

3. 医保品种加速增长

• 公司11个主要品种进入医保目录，复方黄黛片通过医保谈判纳入目录，预计中期内加速增长。
• 未来3年，公司医保品种有望实现30-50亿元的收入，为制剂板块打开成长空间。
• 公司销售网络覆盖全国70%-80%的二级以上医院，且进入医保目录的品种均为独家或独家剂型，竞争格局良好。

4. 创新药价值重估下健能隆的潜力

• 亿帆医药持有健能隆53.80%的股权，健能隆具备DiKineTM和ITabTM两大新药研发平台。
• F-627：已获FDA SPA，是中国首个大分子创新生物药进入美国FDA III期临床试验，预计2019年上市，市场空间达50亿美元。
• F-652：具备三大适应症，其中“移植物抗宿主病”有望在美国获得孤儿药身份，对应5亿美元市场，预计2020-2021年上市。
• A-337：国内首个进入临床的免疫类双抗，未来有望贡献业绩弹性。

关键信息

• 财务指标表现：

  • 毛利率：2017年Q3达到61.09%，显著高于去年同期。
  • 营业利润率：2017年Q3为41.07%，同比增长明显。
  • 净利率：2017年Q3达29.33%，同比增长显著。
  • 资产负债率：2017年Q3为27.30%，较去年同期下降。

• 盈利预测：

  • 2017-2019年净利润分别为12.08亿元、15.17亿元、17.04亿元，同比增长分别为71.39%、25.56%、12.34%。
  • 对应PE分别为23x、18x、16x，估值逐步下降，显示成长性提升。

• 估值比率：

  • P/E（最新摊薄）：2017年为22.69x，2018年为18.07x，2019年为16.09x。
  • P/B（最新摊薄）：2017年为5.66x，2018年为4.46x，2019年为3.60x。

风险提示

• 泛酸钙价格下跌
• 在研品种进度不及预期
• 医保品种放量不及预期

结论

亿帆医药在2017年业绩表现出色，主要受益于泛酸钙价格上涨和医保目录调整带来的制剂板块增长。公司短期业绩增长强劲，中期有望依托医保品种持续发力，长期则依赖健能隆的创新药管线释放价值。维持“强烈推荐”评级。

分析师信息

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。曾获2016年水晶球最佳分析师第一名，2015年新财富第七名团队核心成员。
• 缪牧一：医药行业分析师，2016年水晶球第一名团队核心成员，美国罗切斯特大学会计学硕士，美国注册会计师。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。