20140128-东北证券-牧原股份-002714.SZ-一体化养殖的佼佼者_12页_926kb

牧原食品股份有限公司（002714）总结

核心内容概述

牧原食品股份有限公司是一家专注于生猪养殖与销售的农牧企业，其以“自育自繁自养大规模一体化”为特色，形成了完整的生猪产业链。公司不仅拥有3个饲料厂和25个养殖场，还通过参股河南龙大牧原肉食品有限公司介入下游的生猪屠宰行业。公司具备行业领先的成本优势和较高的盈利水平，其生猪出栏能力已达到200万头/年，规划产能接近700万头/年。

主要观点

一体化养殖模式优势显著

牧原食品采用一体化养殖模式，涵盖了种猪、饲料和养殖环节，实现了生产效率的提升和成本的有效控制。这种模式不仅提高了公司的运营效率，也增强了其在行业中的竞争力。

成本控制能力突出

公司通过先进的养殖技术和一体化模式，成功将生猪养殖成本控制在行业最低水平，约为5.8-6.0元/斤。相比之下，行业平均水平为6.2-6.9元/斤，显示出牧原食品在成本控制方面的显著优势。

机械化程度高

公司自1992年起不断改进猪舍设计，从传统模式逐步发展到全封闭式现代化猪舍，实现了通风、温控、饲喂、冲粪等环节的自动化，提高了生产效率，降低了人力成本。

地域优势带来原料成本优势

公司位于河南省南阳市，该地区是小麦主产区，利用“小麦+豆粕”和“玉米+豆粕”双配方技术，有效降低了饲料成本。公司能够根据小麦和玉米的价格波动灵活调整饲料配方，从而保持较低的原料成本。

高毛利率表现

牧原食品的生猪养殖毛利率高于行业平均水平，显示出其在盈利能力和成本控制方面的优势。2010年至2012年，公司毛利率分别为24.86%、18.30%、37.77%和27.23%，远高于大康牧业等同类公司。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年7月
• 主营业务：生猪养殖与销售
• 创始人：秦英林
• 2013年6月数据：3个饲料厂，25个养殖场，生猪出栏能力约200万头/年
• 实际控制人：秦英林及其夫人钱锁女士，持有发行前总股份的90.16%

一体化产业链

• 饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养一体化
• 通过参股河南龙大牧原肉食品有限公司介入下游屠宰行业

成本优势

• 生猪成本：5.8-6.0元/斤
• 仔猪、保育、育肥阶段成本分别约占15%、27%和58%
• 与行业平均水平相比，具有明显成本优势

募投项目

• 募集资金净额：6.68亿元
• 投资项目：邓州牧原“年出栏80万头生猪产业化项目”
• 项目内容：建设2个养殖场、2个饲料厂、沼气发电及环境治理工程
• 项目达产后：年新增出栏生猪80万头，预计年销售收入约10亿元，年利润总额约1.61亿元

盈利预测

• 2013-2015年销售收入预测：20.61亿元、29.87亿元、41.53亿元
• 2013-2015年归属母公司净利润预测：3.11亿元、4.74亿元、6.70亿元
• 每股收益预测：1.28元、1.96元、2.77元
• 2014年合理价格区间：35.23-45.02元
• 投资建议：推荐评级

风险因素

1. 动物疫情：疫病可能导致生猪死亡和市场需求萎缩。
2. 生猪价格波动：价格波动显著影响公司毛利率和净利润。
3. 原材料价格波动：小麦、玉米、豆粕等价格波动可能影响成本控制。

投资建议

• 给予2014年18-23倍PE估值
• 上市后合理价格区间为35.23-45.02元
• 推荐评级，认为公司具备较强的盈利能力和成本控制优势

财务摘要

股权结构

• 实际控制人：秦英林及其夫人钱锁女士，持有90.16%
• IFC持有5.66%
• 其他27名自然人股东持有4.18%

生猪养殖模式

毛利率比较

募投项目预测

总结

牧原食品凭借一体化养殖模式、机械化程度高、地域优势和优秀的成本控制能力，在行业中脱颖而出，具备较高的盈利能力和市场竞争力。尽管存在动物疫情、生猪价格波动和原材料价格波动等风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和增长潜力。根据盈利预测，公司未来三年有望实现显著的收入和利润增长，投资建议为推荐评级。