20230402-中邮证券-天山股份-000877.SZ-水泥主业盈利承压_高毛利骨料快速增长_5页_393kb
报告摘要
天山股份 (000877) 投资评级总结
核心内容概述
本报告分析了天山股份 (000877) 的2022年度业绩表现及2023-2025年的盈利预测。报告指出，公司水泥主业面临盈利压力，但骨料业务表现强劲，成为新的利润增长点。公司通过内部整合和产能扩张，有望进一步提升市场竞争力。
主要观点
1. 2022年业绩表现
- 营业收入：1325.81亿元，同比下降22.03%。
- 归母净利润：45.42亿元，同比下降63.80%。
- 扣非归母净利润：27.05亿元，同比下降45.34%。
- 2022Q4表现：营业收入339.72亿元，同比下降34.12%；归母净利润4.89亿元，同比下降81.65%；扣非归母利润为-2.71亿元，同比下降107.70%。
2. 水泥主业分析
- 销量：2.72万吨，同比下降14.44%。
- 销售均价：328元/吨，同比下降8.45%。
- 吨成本：281元/吨，同比下降9.42%。
- 主要原材料成本：62.5元/吨，同比下降8.13%。
- 主要能源成本：162.2元/吨，同比增长18.38%。
- 其他成本：56.6元/吨，同比增长8.81%。
- 吨毛利：47.2元/吨，同比下降53.62%。
- 行业背景：2022年水泥行业营收约9500亿元，同比下降超10%；利润总额约680亿元，同比下降约60%。
3. 骨料业务表现
- 销量：1.15亿吨，同比增长34.27%。
- 吨售价：47.83元/吨。
- 毛利率：47.44%，显著高于水泥及熟料/商品混凝土业务的毛利率（14.37% / 13.98%）。
- 产能：截至2022年末，公司具备骨料产能2.3亿吨；拟通过发行100亿元可转债新增1.04亿吨产能。
- 垂直产业链整合：公司设立10个专业化水泥公司、4个商混骨料和特种水泥业务区域公司及1个海外平台区域公司，优化管理效率，降低成本。
4. 盈利预测
- 2023-2025年归母净利润：预计分别为61.79亿元、77.57亿元、85.90亿元（前值为70.53/81.20/-亿元）。
- EPS：预计分别为0.71元、0.90元、0.99元。
- 市盈率：预计2023-2025年分别为12.54、9.98、9.02。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
关键信息
52周内股价表现
- 最高价：14.43元
- 最低价：7.70元
- 最新收盘价：8.86元
公司财务数据（2022A及2023E-2025E）
| 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 132581 | 137546 | 141917 | 146920 |
| 增长率（%） | -22.03 | 3.74 | 3.18 | 3.53 |
| 归母净利润（百万元） | 4542.24 | 6178.52 | 7756.75 | 8589.87 |
| 增长率（%） | -63.80 | 36.02 | 25.54 | 10.74 |
| EPS（元/股） | 0.52 | 0.71 | 0.90 | 0.99 |
| 市盈率（P/E） | 17.05 | 12.54 | 9.98 | 9.02 |
| 市净率（P/B） | 0.95 | 0.94 | 0.90 | 0.86 |
| EV/EBITDA | 7.67 | 7.70 | 7.23 | 6.89 |
财务比率
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 16.1% | 18.9% | 19.8% | 20.4% |
| 净利率 | 3.4% | 4.5% | 5.5% | 5.8% |
| ROE | 5.6% | 7.5% | 9.0% | 9.5% |
| ROIC | 3.9% | 5.2% | 5.6% | 5.9% |
| 资产负债率 | 66.3% | 66.6% | 65.9% | 65.2% |
| 流动比率 | 0.51 | 0.52 | 0.52 | 0.53 |
| 应收账款周转率 | 4.10 | 4.30 | 4.39 | 4.47 |
| 存货周转率 | 12.15 | 14.25 | 17.54 | 16.85 |
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.47 | 0.47 | 0.48 |
风险提示
- 基建、房地产投资增速大幅下降
- 煤炭价格持续上涨超出预期
- 骨料等一体化业务发展不及预期
- 水泥行业供给端格局优化不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司水泥熟料、商品混凝土及骨料产能均居全国首位，具备较强的市场地位和产业链优势。尽管水泥主业盈利承压，但骨料业务快速增长，且内部整合将优化管理效率，降低成本。预计2023-2025年公司盈利能力将逐步改善，支撑股价表现。
分析师信息
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分析师：丁士涛
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SAC登记编号：S1340522090005
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邮箱：dingshitao@cnpsec.com
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研究助理：刘依然
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SAC登记编号：S1340122090020
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邮箱：liuyiran@cnpsec.com
中邮证券研究所联系方式
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