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洛阳玻璃（600876.SH/1108.HK）投资价值分析报告总结

公司概况

洛阳玻璃是我国浮法玻璃行业的开拓者，1971年建成我国第一条浮法玻璃生产线。2015年通过资产重组进入信息显示玻璃领域，2018年再次重组进军光伏玻璃业务。公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台，已剥离其他无关业务，专注于新能源玻璃和其他功能玻璃。

光伏玻璃需求与增长潜力

长期需求向好

光伏玻璃作为光伏组件的重要配套产品，受益于我国能源结构调整及全球清洁能源转型，需求将持续增长。预计2022-2025年，光伏玻璃需求年均增长约20%。2022年全球光伏玻璃需求预计为1420万吨（折合日熔量4.44万吨），至2025年将达到2156万吨（折合日熔量6.73万吨）。

短期价格以稳为主

随着光伏玻璃产能政策松绑，供给快速释放，2021年底在产产能为4.1万t/d，2022年5月底升至5.6万t/d。由于供需双增，基本面较为宽松，预计2022年价格以稳为主，整体将在一定区间内震荡。

薄膜电池市场前景

差异化优势

薄膜电池主要包括碲化镉和铜铟镓硒，理论转换效率高于晶硅电池，但量产效率略低。其具备温度系数低、弱光效应好、热斑效应弱、强度高、易加工、回收期短、美观可定制等优势。

BIPV推动市场发展

随着BIPV（建筑一体化光伏）的推进，薄膜电池有望在公共设施和商业建筑外立面实现应用。2030年全国薄膜电池累计装机空间预计为38GW，主要集中在商业和公共建筑领域。

产能扩张与成长空间

产能快速扩张

公司光伏玻璃产能增长迅速，2021年底为1900t/d，预计2022年底为4400t/d，2023年底为10400t/d。公司通过大窑炉建设和生产基地扩张，逐步实现规模效应，降低成本，提升盈利能力。

规模效应与成本优势

公司依托凯盛集团，具备原燃材料采购优势，同时通过大型窑炉和单基地扩张，实现生产效率和成本控制的优化。2022年纯碱和天然气价格较高，但预计2023-2024年成本压力将缓解，叠加产能扩张，毛利率有望逐年提升。

新能源玻璃业务

产品结构

公司新能源玻璃产品以2.0mm-2.5mm为主，光学透过率高，符合“双玻”趋势。公司已研发出1.6mm超薄玻璃产品，并具备AR镀膜玻璃、双玻组件玻璃等产品，满足不同应用场景需求。

销量与售价预测

预计2022-2024年新能源玻璃销量分别为2.1/3.3/5.2亿平米，平均售价分别为21.3/21.5/21.5元/平米。预计营业收入分别为44.8/71.0/112.2亿元，毛利率分别为16.7%/20.8%/22.4%。

其他功能玻璃业务

业务调整

由于北方玻璃光伏玻璃产线投产，公司其他功能玻璃业务销量预计呈下降趋势，2022-2024年销量分别为0.21/0.13/0.10亿平米，售价预计分别为32.8/27.9/27.9元/平米。预计营业收入分别为7.04/3.59/2.87亿元，毛利率分别为32.6%/20.7%/20.7%。

光热玻璃产品突破

公司已突破光热玻璃产品，相关技术达到行业标准。光热玻璃是光热发电系统中的核心部件，公司未来有望成为新能源材料版图的重要组成部分。

盈利预测与估值

盈利预测

预计2022-2024年公司营业收入分别为51.9/74.6/115.2亿元，YoY增长分别为44.0%/43.7%/54.4%。归母净利润分别为3.28/5.59/8.54亿元，YoY增长分别为24.0%/70.3%/53.0%。

估值分析

根据相对估值法，2022年A股可比公司平均PE为32X，洛阳玻璃A股PE为44X，高于行业平均水平，但具备高成长属性，估值溢价合理。H股可比公司平均PE为19X，洛阳玻璃H股PE为20X，与行业平均水平相当。

投资建议

公司具备高成长属性，产能扩张速度较快，盈利弹性较大，未来业绩增长确定性高。首次覆盖，给予A/H股“买入”评级。

风险提示

1. 光伏玻璃供给超预期
2. 原燃材料价格上涨超预期
3. 公司光伏玻璃产能投放进度不及预期