深度报告-20220701-国海证券-洛阳玻璃-600876.SH-公司深度研究_转型新能源材料平台_成长中的光伏玻璃龙头_30页_3mb

洛阳玻璃（600876）公司深度研究总结

核心内容

洛阳玻璃是转型为新能源材料平台的光伏玻璃龙头企业，经过数次重组剥离普通浮法及硅砂业务，专注于光伏玻璃制造。公司拥有7个生产基地，总产能达2030t/d，光热玻璃产能400t/d。依托中国建材集团的资源支持，公司具备显著的成本和规模优势。

主要观点

• 业务转型：洛阳玻璃通过多次重组，逐步转型为以光伏玻璃为主营业务的企业，2021年底已完全置出电子显示玻璃业务。
• 盈利能力提升：公司毛利率保持在20%以上，ROE在2020年达到20%以上，随着业务聚焦，盈利能力有望进一步提升。
• 产能扩张：2022年公司产能将从2030t/d提升至5180t/d，产能占比由4.93%提升至6.83%，成为行业最具成长性的企业之一。
• 行业集中度提升：光伏玻璃行业正向头部企业集中，CR5维持在65%左右，公司凭借快速扩产和规模化优势，进一步巩固行业地位。
• 成本优势：公司通过集团集采、大型窑炉降本等方式，有效降低单位成本，2022年单位成本有望进一步下降。
• 价格回暖预期：在光伏装机需求回升和成本下降的背景下，光伏玻璃价格有望回暖，公司具备较强的价格弹性。
• 估值提升空间：公司未来2-3年扩产速度领先行业，具备更高增长弹性，估值有望提升并享受合理溢价。

关键信息

• 市场表现：截至2022年6月30日，洛阳玻璃股价为25.02元，总市值为16,154.79百万，流通市值为9,568.78百万。
• 产能情况：2021年底，公司产能为2030t/d，2022年底预计提升至5180t/d，2023年有望扩大至10000t/d以上。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为55.41亿、73.73亿、109.31亿元，归母净利润分别为4.02亿、6.85亿、10.74亿元，EPS分别为0.62元、1.06元、1.66元，对应PE分别为38.13X、22.36X、14.26X。
• 成本构成：光伏玻璃成本主要包括重质纯碱、石英砂、天然气等，其中重质纯碱、天然气占比最高，分别为31.9%、39.1%。
• 行业趋势：双玻渗透率提升、组件大型化、容配比放开等因素将推动光伏玻璃需求增长，预计2025年全球光伏玻璃需求达2538万吨/年。
• 风险提示：上游原燃料价格波动、新增产能落地不及预期、光伏装机量不及预期、硅料涨价冲击组件需求等。

行业与公司分析

需求端分析

• 国内需求：2021年新增光伏装机容量为160GW，预计2025年将达到300GW，光伏玻璃需求持续增长。
• 全球需求：2021年全球新增光伏装机容量为170GW，预计2025年将达到330GW，全球市场前景广阔。
• 双玻渗透率：预计2023年达到50%，2025年达60%，双玻组件将显著提升光伏玻璃用量。
• 组件大型化：大尺寸硅片（如M10、G12）将推动光伏玻璃需求增长，预计2023年将成为市场主流。

供给端分析

• 产能增长：2022年预计新增产能36550t/d，但实际落地进度可能受政策约束和冷修影响，实际新增产能或低于预期。
• 行业集中度：CR5维持在65%左右，头部企业优势明显，洛阳玻璃有望成为行业增长引擎。
• 产能利用率：2021年行业平均产能利用率为86%，光伏玻璃需求的季节性变化可能导致阶段性供需错配。

成本与价格分析

• 成本下降：2022年上游成本较2021年有所下降，天然气价格回落，公司单位成本有望进一步降低。
• 价格走势：2021年光伏玻璃价格有所回落，但预计2022年价格将有所回升，支撑力度较强。

资源与技术优势

• 集团支持：公司背靠中国建材集团，具备资源集采和成本控制优势。
• 窑炉升级：大型窑炉可降低单位电耗和天然气消耗，提升盈利能力。
• 薄膜电池布局：公司布局薄膜电池业务，未来发展前景广阔。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值提升：公司具备较高增长弹性，估值有望提升。
• 盈利增长：预计未来三年公司利润将快速增长，估值水平将逐渐平滑。

风险提示

• 原燃料价格波动：重质纯碱、石英砂等成本上涨可能影响公司盈利能力。
• 产能落地不及预期：政策约束和冷修可能导致新增产能不及预期。
• 光伏装机量不及预期：若光伏装机量增长不及预期，可能影响市场需求。
• 硅料涨价：硅料价格上涨可能冲击组件需求，进而影响光伏玻璃需求。