深度报告-20221211-国盛证券-洛阳玻璃-600876.SH-光伏玻璃高歌猛进_新能源材料平台羽翼渐丰_33页_3mb

洛阳玻璃 (600876.SH) 总结

核心内容

洛阳玻璃作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，近年来从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向光伏玻璃领域全面转型。公司已在全国五省七市建立7大生产基地，主要产品为光伏玻璃，具备薄片化、大尺寸的技术优势，并于2017年4月成功稳定量产1.5mm超薄光伏玻璃，填补国际技术空白。

主要观点

• 市场需求增长：随着光伏行业快速发展，预计2025年全球光伏玻璃需求量将达2204.9万吨，国内需求有望达到90-110GW，带动光伏玻璃需求显著提升。
• 双玻与大尺寸趋势：双玻组件渗透率持续提升，预计2025年将超50%。大尺寸硅片（如210mm）的推广促使光伏玻璃用量下降，但对产线要求更高，新建产线具备后发优势。
• 产能扩张与成本控制：公司通过整合中建材集团内光伏玻璃产能，以及新建大窑炉实现规模效应，降低成本。同时，通过集团集中采购获得原材料价格优势，提升成本控制能力。
• 超薄玻璃差异化竞争力：公司已具备2mm以下超薄玻璃量产能力，且成品率不断提升，具备先发优势。
• 薄膜电池布局：公司托管多家薄膜电池企业股权，未来或进行收购，拓展新能源材料平台业务。

关键信息

产能与成本

• 公司在建及拟建项目日熔量远超实际需求，但听证会对新增产能释放形成一定约束，行业供需预期有所好转。
• 公司依托中建材集团，通过集中采购和集团技术赋能，实现成本优势。
• 大吨位窑炉热耗及天然气消耗更低，有助于降本增效，小吨位窑炉将逐步被市场淘汰。

客户与订单

• 公司已与一道新能源、天合光能等签订供货协议，客户拓展顺利，订单稳定。
• 2022年H1光伏玻璃收入占比达91.5%，未来将专注于新能源材料赛道。

财务表现

• 2022年公司营收预计达48.56亿元，归母净利润3.22亿元，三年业绩增速达70.81%。
• 2022年EPS最新摊薄为0.50元/股，对应PE为42.7X，未来PE有望降至14.6X。
• 公司资产负债率在53%-57.5%之间，流动比率和速动比率保持稳定。

行业竞争格局

• 光伏玻璃市场呈现双寡头格局，信义光能和福莱特市场份额较高。
• 公司通过产能扩张和资源整合，逐步缩小与头部企业的差距，提升市场份额。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营收分别为48.56亿、79.04亿、106.27亿，归母净利润分别为3.22亿、5.53亿、9.38亿。
• 三年业绩增速分别为34.7%、62.8%、34.4%，对应PE分别为42.7X、24.8X、14.6X。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 原材料、燃料价格持续快速上涨
• 光伏玻璃产能过度释放
• 假设和测算误差

业务结构

• 公司产品主要包括光伏玻璃，其中2.0mm双玻组件用玻璃为主。
• 光伏玻璃用于光伏组件的前板和背板，是光伏组件的重要组成部分。

股权结构

• 公司实际控制人为中国建材集团，截至2022年10月30日，中国建材集团通过凯盛科技集团间接持有公司31.67%股份。
• 公司作为凯盛科技集团新能源材料平台，享受集团资源与技术赋能。

财务指标

未来展望

• 洛阳玻璃将持续推进产能扩张和业务整合，打造新能源材料平台。
• 薄膜电池领域布局逐步深入，有望成为新的增长点。
• 公司具备较强的成本控制能力，有望在行业竞争中占据有利位置。