深度报告-20220802-天风证券-洛阳玻璃-600876.SH-洛阳玻璃_光伏玻璃量利齐升可期_薄膜电池或为新引擎_20页_1mb

洛阳玻璃：新能源材料平台前景可期

公司基本情况

股权结构与主要资产

• 股权结构：公司股权结构清晰，由多个子公司及关联企业组成，如桐城新能源、合肥新能源、宜兴新能源、自贡新能源等。
• 主要资产：公司主要资产分布在多个业务板块，包括新能源材料、显示材料与应用材料、优质浮法玻璃及特种玻璃、中央应用研究院等。

业务板块与行业地位

研发成果

公司自1971年成立以来，持续进行技术创新，取得多项重大成果：

• 1971年：建立中国第一条浮法玻璃生产线
• 1976年：建立汽车安全玻璃生产线
• 1985年：建成并投产第二条浮法玻璃生产线，获国家科技进步一等奖
• 1993年：第四条浮法玻璃生产线技改成功
• 2007年：超薄浮法玻璃项目获国家科技进步奖一等奖
• 2015年：0.28mm、0.25mm、0.2mm超薄玻璃实现商品化生产
• 2016年：蚌埠公司拉引出0.15mm电子玻璃，实现“超薄”到“极薄”的跨越
• 2017年：1.1mm产品客户使用良率提升20%，0.33mm产品总成品率提高5%
• 2020年：龙海玻璃研发生产1.1mm、0.7mm系列大尺寸规格产品

光伏玻璃产能扩张加速，效益有弹性

现有产能

• 截至2022/07，公司光伏玻璃在产产能为3,350 t/d。
• 主要产能分布在桐城新能源、合肥新能源、宜兴新能源、自贡新能源等子公司。

潜在新增产能

• 公司并表主体及关联方拟投新增产能达20,100 t/d，以及24,420 t/d，合计44,520 t/d。
• 产能扩张计划包括：
  • 桐城新能源：规划冷修技改线，2024Q2点火
  • 合肥新能源：2022/08点火
  • 宜兴新能源：2023Q1点火
  • 北方玻璃：2023Q3点火
  • 洛阳新能源：规划2023Q2点火
  • 自贡新能源：规划2024Q1点火
  • 中玻投资公司：规划2023Q4点火

成本与技术优势

• 光伏玻璃扩产加速有助于优化单位生产成本，提升利润率。
• 公司依托控股股东凯盛集团，拥有先进的技术储备和专利，如120项有效专利，具备批量生产1.4-6mm新能源玻璃及其他特种玻璃的能力。
• 2017年，宜兴新能源成功稳定量产世界最薄1.5mm光伏玻璃，成为全球唯一一家具备量产1.6mm以下超薄光伏玻璃的企业。

薄膜电池或为公司成长另一引擎

薄膜电池业务进展

• 成都中建材：成立于2009年，专注于碲化镉发电玻璃的研发与产业化，17年建成全球第一条大面积碲化镉发电玻璃生产线，21年转化效率达16.18%。
• 瑞昌中建材：2020年成立，是瑞昌市政府重点引进的项目，一期建设100MW碲化镉薄膜发电玻璃生产线，2022/04获得县政府建筑施工许可证。
• 凯盛光伏：成立于2015年，依托德国AVANCIS公司技术，2017/12投产首条300MW CIGS产线，产品转换效率达15.2%。

薄膜电池技术优势

• 公司托管三家薄膜电池资产，未来可能通过收购实现股权控制。
• 成都中建材拥有全球领先的碲化镉发电玻璃研发与生产能力，产品覆盖多种颜色与规格，填补国内BIPV弱光发电玻璃技术空白。
• 凯盛光伏为国内最大的铜铟镓硒薄膜太阳能电池生产基地之一。

盈利与投资建议探讨

盈利预测

• 预计公司2022年归母净利超4亿元，2023年归母净利超6亿元。
• 2022E PE约40x，2023E PE约25x。

估值支撑因素

• 光伏玻璃产能投放节奏与成本优化可能持续超预期。
• 薄膜电池业务整合进入确定性高，行业发展前景广阔，集团技术优势显著，有助于重塑公司估值模式，成为业绩增长新引擎。

风险提示

• 光伏玻璃新增产能投放节奏不及预期
• 光伏玻璃成本优化效果不及预期
• 资产整合节奏不及预期
• 薄膜电池产业发展节奏低于预期

投资评级声明

总结

洛阳玻璃作为凯盛集团旗下的新能源材料平台，具备强大的技术储备与产业布局。公司通过光伏玻璃产能扩张与薄膜电池业务整合，有望实现量利双升。光伏玻璃方面，现有产能3,350 t/d，未来新增产能达44,520 t/d，技术优势显著，成本优化空间大。薄膜电池业务方面，公司托管三家核心企业，未来可能通过收购实现控制，推动业务发展。盈利预测显示，公司2022/2023年净利润有望突破4亿/6亿元，估值支撑因素明确。投资建议为“买入”，行业评级为“强于大市”。