20181023-光大证券-一心堂-002727.SZ-18年三季报点评_Q3新建门店扩张加速_业绩保持稳健增长_6页_1mb

报告摘要

一心堂在2018年第三季度继续推进门店扩张，业绩保持稳健增长。公司全年预计归母净利润同比增长0%至40%，实际业绩表现符合预期。分析师维持“买入”评级，认为公司作为药店行业龙头之一，具备持续扩张能力。

门店扩张加速：截至18Q3期末，公司直营门店数达到5471家，相比期初净增405家，同比增长9%。Q3单季度新开门店282家，关闭和搬迁门店75家，年化新店比达21%。公司预计全年净增门店约600家。
业绩表现稳健：18Q1-3实现收入66.2亿元，同比增长18.2%；归母净利润4.19亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长34.5%。
收入增速提升：18Q3单季度收入同比增长19.3%，高于Q2的15.0%，主要受益于促销力度加大及新店扩张。但扣非净利润增速有所放缓。
毛利率小幅下滑：18Q3毛利率为39.1%，同比下降1.8个百分点，主要由于新开店及促销活动增加，以及返利延后。
期间费用率优化：18Q3销售费用率降至25.2%，同比下降3.7个百分点；管理费用率上升至5.3%，同比提升1.1个百分点，但整体费用率下降，反映公司精细化管理能力增强。
估值与盈利预测：公司18-20年EPS预测为0.93/1.15/1.39元，对应PE分别为26x、21x、17x。公司盈利能力稳定，ROE维持在11%左右。
未来展望：公司预计明年在保持自建门店节奏的同时，可能恢复并购活动，继续拓展省外市场，特别是川渝和华南地区。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	62.49	77.51	92.40	110.03	133.02
归母净利润	3.53	4.23	5.29	6.55	7.87
扣非净利润	4.15	4.15	4.15	6.55	7.87
毛利率	41.28%	41.52%	41.60%	41.80%	41.97%
销售费用率	25.2%	25.2%	25.2%	25.2%	25.2%
管理费用率	5.3%	5.3%	5.3%	5.3%	5.3%
期间费用率	30.5%	30.5%	30.5%	30.5%	30.5%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	38x	32x	26x	21x	17x
PB	5.4x	4.0x	3.0x	2.0x	2.0x
EV/EBITDA	25x	20x	18x	15x	13x
EV/EBIT	31x	25x	20x	16x	14x