20210825-西南证券-中钨高新-000657.SZ-业绩大幅增长_盈利能力稳步提升_12页_1mb

公司业绩与盈利能力分析总结

核心内容

中钨高新材料股份有限公司（以下简称“中钨高新”）在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长与盈利能力提升，成为国内数控刀具领域的龙头企业，同时在硬质合金产业链中占据重要地位。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021H1实现62.3亿元，同比增长51.5%；Q2实现35.5亿元，同比增长48.2%，环比增长32.1%。
• 归母净利润：2021H1实现1.93亿元，同比增长87.9%；Q2实现1.15亿元，同比增长120.6%，环比增长47.3%。
• 盈利能力：2021H1净利率为4.0%，同比增加0.6个百分点；Q2净利率为4.2%，同比增加1.2个百分点，环比增加0.5个百分点。综合毛利率为17.9%，同比下降3.1个百分点，但期间费用率显著下降，从2020年的14.0%降至2021H1的11.6%，表明管理能力提升对盈利有积极影响。

2. 行业地位与业务结构

• 行业地位：公司是全球硬质合金产量第一，是国内数控刀具龙头，拥有硬质合金全产业链布局。
• 业务板块：公司业务分为硬质合金、刀片及刀具、化合物及粉末、其他产品四大板块。其中，刀片及刀具业务毛利率高，发展潜力大；化合物及粉末业务营收占比最高，但受原材料价格上涨影响毛利率有所下滑；合金制品业务则具备较强的竞争力，未来增长潜力大。

3. 市场与需求

• 短期需求：2020年下半年制造业高景气度带动数控刀具需求爆发，公司订单饱满，产能供不应求。
• 长期趋势：制造业升级与数控机床渗透率提升将长期拉动国内硬质合金刀具市场，公司产品性能逐步赶超日韩、追赶欧美，推动国产替代。

4. 公司治理与激励机制

• 治理改革：公司积极进行管理体制改革，引入战略投资者，推进混合所有制改革，提升整体管理能力。
• 股权激励：2021年对140名高管、技术人员等实施股权激励，提升公司凝聚力与创新能力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.69亿元、4.97亿元、6.55亿元，复合增长率达43.6%。
• 估值：给予公司2022年40倍PE，目标价为18.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年营业收入为99.19亿元，同比增长22.7%。
  • 2021年营业收入预计为108.37亿元，2022年为119.81亿元，2023年为134.12亿元。
  • 归母净利润预计2021年为3.69亿元，2022年为4.97亿元，2023年为6.55亿元。
  • 每股收益预计2021年为0.34元，2022年为0.46元，2023年为0.61元。
  • 净利率预计从2020年的3.0%提升至2023年的6.26%。
  • ROE预计从2020年的6.00%提升至2023年的12.41%。

• 可比公司估值：

  • 华锐精密、欧科亿、厦门钨业等可比公司2021-2023年平均PE分别为45、35、26倍。
  • 中钨高新PE预计2022年为40倍，低于可比公司平均值，体现其较高的投资价值。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动：全球和国内疫情形势及国际贸易摩擦可能影响公司经营。
  • 原材料价格上涨：钨原料价格波动对公司成本和交货压力产生影响。
  • 技术研发与产品迭代：研发高投入与成果转化不确定性可能影响公司发展。

附录：财务预测与估值

总结

中钨高新凭借强大的产业链布局、卓越的管理能力与持续的研发投入，实现了业绩的大幅增长与盈利能力的稳步提升。其作为国内数控刀具龙头，受益于制造业升级与国产替代趋势，未来发展前景广阔。分析师认为，公司具备长期增长潜力，给予“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、原材料价格波动及技术研发风险对未来发展的影响。