> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中钨高新（000657）总结 ## 核心内容 中钨高新是中国五矿集团旗下的硬质合金龙头综合服务商，拥有完整的钨产业链布局，从上游钨矿到下游制品，实力强劲。公司是国内最大的数控刀片生产商，全球最大的硬质合金生产商，具备强大的市场竞争力。 ## 主要观点 1. **硬质合金刀具行业发展前景广阔**： - 刀具基材升级、机床数控化率提升和国产替代加速是推动硬质合金刀具需求增长的三大主要因素。 - 硬质合金刀具具有高精度、高刚度和高耐磨等优点，是数控机床的核心材料，其应用渗透率相比全球仍有提升空间。 - 我国数控机床数控化率仍有20%以上的提升空间，数控刀具市场将迎来量价齐升。 2. **光伏钨丝市场潜力巨大**： - 随着硅片细线化和薄片化趋势，高碳钢丝接近拉力极限，钨丝作为更优替代材料，具备更高的强度和更长的寿命。 - 钨丝的成本优势在硅料价格高于90元/kg时仍然显著，当前光伏高景气环境下，钨丝具备广阔的市场前景。 3. **全产业链布局与管理优化带来远期增长动力**： - 公司拥有从钨矿开采、冶炼到硬质合金制造的完整产业链，增强了成本控制能力和业绩稳定性。 - 通过“双百”计划和职业经理人制度，公司管理效率显著提升，盈利逐年改善，未来增长可期。 ## 关键信息 ### 产业链布局 - 上游：受托管理五矿集团5家钨矿山，保有钨资源量123万吨，占全国11%。 - 中游：托管2家钨冶炼企业，APT与粉末产量行业领先。 - 下游：拥有5家硬质合金制造企业，覆盖深加工8大领域，包括数控刀片、精密微钻等。 ### 主要子公司产能 | 子公司 | 产品 | 现有产能 | 远期规划产能 | 投产时间 | |--------------|--------------|----------------|----------------|----------------| | 株硬公司 | 数控刀片 | 1亿片 | 1.8亿片 | 2025年 | | 株硬公司 | 精密微钻 | 5-5.5亿只 | 7亿只 | 2025年 | | 自硬公司 | 数控刀片 | 1000万片 | 2000万片 | 2022年Q4 | | 自硬公司 | 钨丝 | 12亿米 | 100亿米 | 2022年底 | | 南硬公司 | 钨粉末制品 | 4000吨 | 5200吨 | - | ### 财务预测 - **2022-2024年**：归母净利润分别为6.85亿、10.93亿、13.46亿元，EPS分别为0.64元、1.02元、1.25元。 - **估值**：参考2023年行业平均PE17X，给予公司23年20X估值，对应目标价20.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业经营风险 - 技术研发风险 - 汇率波动风险 - 疫情反复风险 ## 投资建议 中钨高新作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，未来有望受益于机床数控化率提升和国产替代加速，同时在光伏钨丝领域也有较大成长空间。因此，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 附录 - **财务数据和估值**： - 2020年营业收入9919.46百万元，2021年12093.58百万元，2022E 13262.85百万元，2023E 14988.59百万元，2024E 16448.52百万元。 - 2020年净利润221.11百万元，2021年527.58百万元，2022E 685.27百万元，2023E 1092.76百万元，2024E 1345.73百万元。 - EPS分别为0.21元、0.49元、0.64元、1.02元、1.25元。 - **市场数据**： - 全球切削刀具市场规模预计2027年达338.5亿美元，2020年为217.69亿美元。 - 我国硬质合金刀具渗透率低于全球63%，提升空间大。 - 2020年我国切削刀具市场规模达421亿元，预计2030年将超631亿元。 - **技术与市场分析**： - 硬质合金刀具技术壁垒高，欧美企业技术积淀深厚，应用渗透率领先。 - 钨丝替代高碳钢丝的趋势已显现，未来有望成为主流。 - 钨丝成本优势在硅料价格高于90元/kg时显著，目前硅料价格处于较高水平，钨丝具备较大替代空间。 - **行业竞争格局**： - 国际刀具市场分为三梯队，欧美企业占据高端市场，日韩企业主打性价比，中国企业聚焦中低端市场。 - 公司通过技术突破和产品优化，正在向第二梯队迈进，未来有望成为全球领先刀具综合服务商。