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现实仍弱，预期趋强 —— 2022年11月宏观经济分析总结

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超与研究助理黄煌阳发布，重点分析了2022年11月中国宏观经济运行情况及市场预期变化。报告指出，尽管当前经济现实表现较弱，但市场对未来经济好转的预期逐步增强。

主要观点

• 经济现实仍弱：本土疫情持续散发，抑制了经济运行。高频数据如整车物流指数、全国主要城市地铁平均客运量、30大中城市商品房成交面积等均显示经济活动处于低位。
• 市场预期趋强：政策调整和利好消息推动市场预期向好，尤其是地产纾困政策的加码和央行降准措施，增强了市场信心。
• 资本市场表现分化：A股市场震荡，板块和风格分化明显，稳定和金融板块表现较好，成长与消费板块则承压。
• 债市波动较大：中债10年期国债收益率维持稳定，但周内波动频繁，反映市场对“现实”与“预期”的博弈。
• 美联储偏鸽，外盘股反弹：美联储11月会议纪要释放出加息放缓信号，推动美股和美债收益率下行，外盘股和债也相应调整。

关键信息

1. 经济现实仍弱

• 疫情影响持续：本土疫情仍处于散发状态，对经济活动造成抑制。
• 高频数据走低：整车物流指数、全国主要城市地铁平均客运量持续下降，显示居民出行和消费意愿疲软。
• 地产销售低迷：30大中城市商品房成交面积周内表现不佳，反映房地产市场尚未明显回暖。

2. 市场预期趋强

• 政策利好推动：地产纾困政策不断加码，包括“第二支箭”、金融十六条、央行降准等，提振市场情绪。
• 资本市场反应：市场对政策利好解读积极，推动央企、地方国企等指数上涨。
• 风格与行业分化：低估值指数跑赢高估值指数，建筑、煤炭、银行、石油石化等后周期行业表现较好，而消费、成长类板块承压。

3. 美联储偏鸽，外盘股反弹

• 加息节奏放缓：美联储会议纪要显示，12月加息幅度可能从75个基点降至50个基点，加息周期可能进入尾声。
• 美股与美债走势：偏鸽政策推动美股反弹，美债收益率下行，外盘股和债跟随调整。
• 通胀与地缘政治风险缓和：海外通胀和地缘政治风险有所缓和，但不确定性仍存，需持续跟踪。

4. 后市展望

• 短期机会在政策调整相关行业：政策利好对冲经济基本面的疲软，短期市场对政策受益行业机会较大。
• 中期关注“安全”与“创新”板块：未来经济复苏过程中，“安全”和“创新”相关行业可能展现更强的弹性。
• 债市走势取决于现实与预期博弈：若经济基本面持续疲软，债市可能继续承压；若政策预期持续升温，债市或有反弹机会。
• 风险提示：需警惕疫情发展超预期、政策不及预期、海外扰动超预期等风险。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

• 股票评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅划分评级（买入、增持、中性、减持）。
• 行业评级：以行业指数与沪深300指数的相对表现划分评级（看好、中性、看淡）。

总结

当前经济运行仍面临一定压力，但市场预期逐步改善。政策调整和地产纾困措施为市场注入信心，推动资本市场结构性行情。短期内，政策受益行业可能表现较好；中长期，关注“安全”与“创新”板块的弹性。债市走势需关注现实与预期的进一步博弈，海外风险虽有缓和迹象，但不确定性仍存。投资者应谨慎评估风险，结合自身需求做出决策。