20171017-联讯证券-联讯宏观专题研究_迈向3.75的十年期国债_8页_682kb

2017年10月债券市场分析总结

核心内容概述

2017年10月，中国债券市场出现持续大幅调整，十年期国债收益率突破3.75%，创下2015年4月以来新高。这一现象与市场预期的“基本面疲弱+流动性稳定”形成较大反差，导致投资者情绪转变，抛压加剧。

主要观点

• 市场调整原因：国庆假期后，资金面突然收紧，市场预期修正，导致收益率快速上行。同时，经济数据超预期、大宗商品反弹、金融数据强劲等信号削弱了市场对经济疲弱的预期。
• 预期与现实的差异：市场此前对经济基本面持悲观态度，但随着数据的陆续释放，经济表现稳定甚至超预期，引发投资者对之前过度做多的反思。
• 交易机会显现：在市场过度反应后，短期可能出现交易性机会，尤其是数据落地后，市场预期修正可能带来反弹。
• 配置与交易策略：配置盘可考虑在“3.7+”点位进行配置，而交易盘则需关注数据发布后的市场修复机会，整体仍建议以票息策略为主。

关键信息

市场表现

• 十年期国债收益率在10月持续上行，活跃券170018突破3.75%。
• 5月设下的阻力线已被突破，市场情绪出现明显转变。
• 9月出现30年期买盘，市场普遍偏重仓位，但10月后抛压加剧。

基本面与资金面

• 基本面：9月经济数据低于预期，但季末反弹成为常态，出口增速趋稳，社消改善有限，固投持续下行。
• 资金面：节后资金面紧张，公开市场操作净回笼1800亿，流动性稳定预期被打破。
• 负债端：同业存单净融资在9月后持续为负，发行利率相对平稳，显示负债端压力有所缓解。

风险提示

• 经济超预期：若经济数据持续优于预期，可能进一步推高收益率，对债券市场形成压力。
• 政策与监管：防风险严监管政策尚未结束，可能对市场情绪产生持续影响。

图表要点

• 图表1：显示国庆假期后十年期国债收益率迅速上升。
• 图表2 & 3：反映“三驾马车”（工业增加值、PMI、社融）未见趋势性改善。
• 图表4：日均耗煤量同比下滑，显示生产端需求疲软。
• 图表5：同业存单净融资持续为负，显示负债端压力减轻。
• 图表6：同业存单发行利率平稳，市场融资需求未明显增加。

投资建议

• 配置盘：当前“3.7+”点位具备配置价值，可考虑逐步布局。
• 交易盘：关注数据发布后的市场修复机会，但需警惕风险，以票息策略为主。

分析师信息

• 分析师：李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号：S0300517030002。
• 联系方式：电话：010-66235770，邮箱：liqilin@lxsec.com。

其他信息

• 研究团队：联讯证券研究院销售团队成员信息详见表格。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 版权说明：本报告版权归联讯证券所有，未经许可不得复制或引用。

总结：2017年10月债券市场因预期修正与现实差异而出现大幅调整，十年期国债收益率突破3.75%。市场情绪从乐观转向谨慎，投资者需关注数据落地后的修复机会，配置盘可考虑布局，交易盘则需灵活应对，整体仍建议以票息策略为主。