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证券研究报告总结：总量周观点（2022年11月28日）

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华发布，主要围绕宏观、股票、债券及大类资产配置等方面进行分析，评估当前市场环境及投资策略。

一、宏观分析：强预期向弱现实传导

主要观点

• 政策驱动市场主线：上周市场受多重利好政策推动，包括防疫政策优化、地产供给政策调整、降准政策落地及美联储加息节奏放缓。
• 市场信心提振：政策叠加提振市场信心，股指小幅上扬，但债券市场因利空集中释放，情绪偏弱，收益率曲线呈现熊陡特征。
• 基本面未明显修复：当前宏观基本面仍未出现明显修复迹象，高频景气指数边际持平，预计11月PMI将回落。
• 高频数据表现：钢铁水泥开工回落，商品房购置需求未改善，外贸需求小幅下滑。
• 政策底逐步构建：降准幅度略低于预期，反映货币政策谨慎。政策底已构建，但强预期到弱现实的传导仍需时间，经济回稳概率偏大。

关键信息

• 降准25BP，略低于市场预期。
• 疫情对经济的影响仍存，但中期防疫政策趋于科学精准。
• 市场预期与现实存在背离，震荡幅度加大。

二、股票市场：中枢震荡中抬升

主要观点

• 全球市场表现：全球指数涨跌不一，道指收平，纳指下跌，欧洲市场收涨。
• A股表现：多数指数小幅上涨，上证50上涨1.14%，创业板50下跌0.89%。
• 成交额变化：沪深两市日均成交额9,921亿元，环比上升5.8%，但略有下降。
• 行业表现：17个行业上涨，13个行业下跌，医药、传媒、计算机、电子等涨幅居前；煤炭、有色、汽车、新能源等跌幅居后。
• 概念板块：独家药、游戏出海、禽流感等表现较好；锂矿、煤炭开采、供销社等表现较弱。
• 政策影响：中美领导人会面，中美关系阶段性缓和；防疫政策优化，房地产金融支持加强，市场预期改善。

投资建议

• 中期逻辑：政策和预期积极，经济逐步好转。
• 短期策略：市场波动性可能加大，但中枢震荡上移。
• 仓位建议：保持90%以上仓位，中长期布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转板块，短期关注旅游、养殖、工业母机等。

三、债券市场：宽幅震荡

主要观点

• 债市表现：上周债市宽幅拉锯，交易情绪不稳，收益率曲线震荡。
• 政策影响：降准、资金宽松和赎回潮缓和推动中短端收益率反弹。
• 市场反应：长端利率多次快速转折，短端收益率明显反弹。
• 市场结构：基金仓位略有修复，表明赎回压力可能趋于平稳。

投资建议

• 短期策略：债市交易情绪仍不稳，建议对收益率保持相对谨慎。
• 中长期预期：经济逐步好转，建议等待可能的超调和配置机会。
• 操作建议：交易性投资者应保持灵活，快进快出。

四、大类资产配置建议

关键信息

• 配置比例以股票为主，其次是商品、REITS和债券。
• 建议投资者根据市场趋势灵活调整配置，关注政策变化与经济复苏信号。

五、风险提示

• 政策风险：政策及经济数据预测不及预期，突发风险事件可能影响市场。
• 模型风险：大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。
• 投资风险：本报告所含观点未考虑投资者具体需求，不构成投资建议。

六、投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

七、分析师承诺与声明

• 分析师承诺：报告基于审慎研究与独立判断，反映其专业观点。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不保证信息准确性，不承担由此引发的任何责任。
• 特别声明：本公司及关联机构可能持有报告提及的公司证券，存在潜在利益冲突，投资者应独立判断，不依赖本报告作为唯一依据。