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国投证券宏观定期报告：预期交易趋弱，政策效果待评估

内容提要

2024年4月中共中央政治局会议的政策表态明显偏积极。会议提出降准降息的货币政策方向，同时强调加快政府债发行和使用进度、消化存量房和优化增量房等财政政策措施，这些信号显示政策基调不弱，有助于提振市场信心。然而，当前总需求不足的根本症结仍在于房地产行业的持续下行，仅靠货币政策宽松和财政政策提速难以根本扭转这一局面，地产政策的实质性效果仍需观察。

分析重点

一、房地产政策变化显著

4月政治局会议首次明确提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。除常规需求端政策放松外，这一表述遗漏了具体的落地方案和资金支持方式，实际执行效果仍存在较大不确定性。

二、政策落地与市场表现

回顾近两年经验，政策憧憬期市场表现强劲，但落地及评估期市场往往趋弱。当前投资者似乎已基本“交易”了政策预期，因此未来市场焦点将转向政策效果本身。这可能导致股市进入震荡期，之前的“成长股表现优异、价值股表现疲软”的特征可能出现逆转。

三、劳动力市场变化与美联储政策

劳动力市场降温，失业率适应性增长，时薪增速放缓，表明美国经济在降温。
尽管非农就业数据不及预期，但美联储并未表现出立即降息的倾向。会议上鲍威尔强调“若劳动力市场意外走弱，也可能会促成降息”，但正式的降息仍需观察。市场对美联储降息的预期有所增强，但实际还需时间。

四、其他经济体动态

欧元区一季度GDP环比增长0.3%，表示暂时摆脱了技术性衰退风险。通胀回落为欧洲央行提供了宽松空间，但其步伐仍将保持谨慎。

潜在风险

政策效果不确定性

虽然政策出台时市场表现活跃，但实际落地后的效果恐怕不及预期。房地产市场的复苏状况是观察经济整体表现的关键指标。

地缘政治风险

地缘政治的动荡可能对全球经济复苏构成挑战，对商品和金融市场形成压力。

制度设计复杂性

多主体的复杂博弈使得出台有效的消化存量房产方案变得极具挑战，政策过程中须设计出精巧的制度框架。

未来展望

未来经济形势取决于地产政策能否有效消化存量房产、激发居民购房兴趣，以及楼市对总量宽松政策的反应。总体看，二季度经济环比增长可能受到政策效果时间和财政发力节奏的影响。