20201020-中国银河-红旗连锁-002697.SZ-剔除新网业绩扰动_主业前三季度利润同比增长15_维持推荐_11页_1mb

红旗连锁（002697.SZ）2020年前三季度点评报告总结

核心内容

红旗连锁2020年前三季度实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%；归母净利润4.03亿元，同比减少0.79%；归母扣非净利润3.84亿元，同比减少2.56%。尽管业绩略有下滑，但公司主业增长稳健，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 营收与业绩表现

• 营收增长：公司前三季度营收同比增长15.64%，其中Q1增长最快（23.96%），Q2和Q3增速分别为12.14%和11.28%。
• 门店扩张：截至2020年10月20日，公司门店总数达3247家，同比净增177家，完成去年新增门店目标的69.96%。
• 新网银行影响：公司参股15%的四川新网银行对业绩产生拖累，但影响在Q3有所收窄，预计四季度负面影响将缓解。

2. 利润与费用分析

• 归母净利润：受新网银行投资收益拖累，前三季度归母净利润同比微降0.79%。
• 扣非净利润：同比减少2.56%，但若剔除新网银行影响，实际同比增长15.34%。
• 毛利率提升：综合毛利率为30.45%，较去年同期上升0.40个百分点，主要受益于高毛利产品结构优化及增值服务提升。
• 费用率上升：期间费用率为24.72%，同比上升0.53个百分点，其中销售费用率因疫情相关补贴及促销费用增加而显著上升，财务费用率因短期借款增加而上升。

3. 业务策略与布局

• 商品+服务模式：公司通过提供便民服务（如公交卡充值、电费燃气收费等）与商品销售结合，实现差异化竞争。
• 物流体系优化：公司拥有西河、簇桥、温江三个物流中心，提升配送效率，未来将通过温江仓储改造项目增强冷链能力，提升生鲜品类毛利率。
• 线上布局加速：公司推出“红旗到家”平台，与美团、饿了么等平台合作，推进全渠道营销，同时尝试直播带货，增强线上与线下融合。
• 跨省合作项目落地：公司与甘肃兰州国资集团成立合资公司，首批15家门店开业，标志着公司跨省经营模式的正式推进。

4. 投资建议与预测

• 未来展望：公司预计2020年四季度营收增速将趋于平稳，全年营收有望与去年保持同步增长，净利润有望实现中高速增长。
• 盈利预测：2020/2021/2022年营业收入分别为90.04/97.30/104.58亿元，净利润分别为5.26/6.70/7.78亿元，对应PE分别为21/17/15倍，PS分别为1.25/1.16/1.08倍。
• 估值对比：公司估值处于可比公司中等水平，具备一定的成长空间。

关键信息

• 新网银行影响：新网银行对业绩的拖累主要集中在Q2和Q3，预计四季度影响将减弱。
• 毛利率改善：公司通过优化商品结构和增值服务提升毛利率，预计四季度将继续改善。
• 线上与线下融合：公司持续布局线上渠道，推动全渠道发展，提升品牌影响力。
• 跨省扩张：甘肃兰州项目标志着公司跨区域扩张战略的推进，有助于提升品牌影响力和市场空间。

风险提示

• 展店不及预期：门店扩张速度可能低于预期，影响规模增长。
• 竞争加剧：其他零售品牌进入四川市场，可能加剧竞争压力。
• 运营成本上升：租金、人力及促销费用增加，可能对利润形成压力。

附：公司前十大股东情况

• 主要股东：曹世如（24.08%）、永辉超市（21%）、香港中央结算有限公司（7.58%）、中民财智有限公司（2.79%）等。
• 股权变动：中民财智减持5.21%股份，公司与黄万炯完成吉百兴股权转让，持股比例降至0%。

总结

红旗连锁在2020年前三季度表现出较强的主业增长能力，尽管受到新网银行投资收益拖累，但剔除影响后，公司实际业绩仍保持增长。公司通过优化商品结构、提升增值服务、推进线上布局及跨省合作，持续增强市场竞争力。未来公司有望在规模扩张与盈利能力提升之间实现平衡，维持“推荐”评级。