零部件行业深度报告之二_低洼至_布局时_零部件阿尔法何处寻_25页_2mb

零部件行业深度报告之二总结

核心内容概述

本报告分析了当前零部件行业的估值状况、行业景气度走势以及具备阿尔法收益的企业投资机会，旨在为投资者提供中短期配置建议。

主要观点

• 估值见底：零部件行业当前PE（TTM）为19.5倍，较2016年高点下降49.5%，接近历史底部13.1倍。从PB（LF）来看，当前2.2倍已接近2012年历史低点，安全边际较高。
• 行业布局时点临近：2018年汽车行业销量增速底部预计出现在7、8月份，往后看行业景气度有望回升，2019年销量增速或达8.0%，具备较大弹性。
• 阿尔法收益路径：零部件企业可通过“市占率提升”和“单车价值量提升”两条路径获取阿尔法收益，前者主要依赖下游整车客户产品周期，后者则通过产品升级或扩品类实现。

关键信息

1. 行业估值分析

• PE（TTM）走势：从2016年7月的38.6倍降至当前19.5倍，降幅达49.5%。
• PB（LF）走势：当前PB（LF）为2.2倍，接近2012年1月的2.1倍，安全边际显著。
• 历史对比：2012年PE（TTM）低点13.1倍对应的业绩增速为-20%，当前PE（TTM）19.5倍对应的业绩增速近20%，高性价比确认底部。
• 行业结构变化：2012年前后上市企业结构变化导致估值中枢上移，当前估值已相对合理。

2. 行业景气度分析

• 销量增速底部：预计2018年7、8月为全年销量增速底部，随后有望回升。
• 政策影响：2016-2017年政策刺激导致淡季不淡，2018年政策退出后车市将回归常态化。
• 行业周期：汽车行业3年一个小周期，2018-2025年复合增速预计降至5.0%，2019年有望达到8.0%。

3. 零部件企业阿尔法收益路径

3.1 市占率提升

• 主要方式：跟随整车客户新产品周期提升市占率，或拓展至新的整车客户。
• 推荐企业：
  • 一汽富维：来自一汽大众的收入占比达66.3%，是产业链最纯标的。
  • 宁波华翔：配套一汽大众全系车型，计划增加产线提升市占率。
  • 常熟汽饰：来自一汽大众收入占比约50%，拓展海外客户。
  • 富奥股份：主要为一汽大众配套底盘系统。
  • 精锻科技：来自南北大众收入占比达15.2%，产品结构优化。
  • 继峰股份：为一汽大众供应座椅头枕，2018年新增奥迪订单。
  • 星宇股份：来自一汽大众收入占比达37.0%，车灯产品升级。

3.2 单车价值量提升

• 主要方式：产品升级（如自动挡替代手动挡、LED灯替代卤素灯、排放标准升级）或扩产品品类。
• 推荐企业：
  • 星宇股份：受益LED灯升级，单车价值量提升。
  • 精锻科技：受益VVT技术升级，产品价值量提升。
  • 双环传动：自动挡齿轮单套价格为手动挡的3倍以上。
  • 银轮股份：布局新能源热管理及DPF业务，受益国六标准。
  • 宁波高发：受益消费升级及政策推动。
  • 凯众股份：受益产品升级。
  • 华域汽车：多元化布局高端电动智能化，具备全球竞争力。

投资建议

• 重点推荐：
  • 受益一汽大众强产品周期：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。
  • 受益产品升级：星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份。
  • 受益扩品类：拓普集团。
  • 低估值龙头：华域汽车。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整车销量及零部件需求。
• 汽车行业景气度不及预期：影响行业整体表现。
• 原材料价格上涨：增加成本压力，压缩利润空间。
• 客户拓展不及预期：影响企业业绩增长。
• 产品升级不及预期：影响单车价值量提升效果。

行业阶段分析

• 当前阶段：汽车市场处于产品周期阶段，增速中枢递次下降。
• 政策影响：小排量购置税优惠政策逐步退出，车市回归常态。
• 未来趋势：2019年行业销量增速或达8.0%，行业回暖可期。

总结

当前零部件行业估值处于历史底部附近，具备较高的配置价值。随着汽车行业景气度触底回升，布局时点将至。推荐企业应重点关注市占率提升和单车价值量提升两个维度，优先选择受益于一汽大众产品周期、消费升级及政策推动的优质企业。