汽车零部件行业专题报告：看多零部件，布局正当时-20200113-财通证券-13页_1mb

汽车零部件专题报告总结

核心内容

本报告分析了汽车零部件行业的估值情况与投资机会，指出当前行业估值已处于历史低位，具备较高的安全边际和较强的向上弹性，是布局的绝佳时机。

主要观点

• 零部件行业PE（TTM）和PB（LF）均处于历史低位，价值洼地显现。
• 行业经历了“杀估值”和“杀业绩”两个阶段，PE见底并非股价底部，PB见底才是真正的底部。
• 当前行业景气度企稳回升，叠加低基数效应，零部件企业业绩有望在2019Q4转正，PB底部或出现在此阶段。
• 优质零部件企业估值已至历史低位，具备长期投资价值。

关键信息

1. 零部件板块估值已至历史底部

• PE（TTM）：零部件行业PE（TTM）的历史底部出现在2012年1月的13.1倍，当前PE（TTM）为21.0倍，较2016年7月的高点38.6倍下跌了45.6%。
• PB（LF）：PB（LF）的历史最低点出现在2012年11月的1.7倍，当前PB（LF）为2.1倍，处于历史相对低位。
• 结构变化：2012年时，商用车零部件占比较大；而近年来乘用车零部件企业增多，整体估值有所提升，但当前仍处于历史底部。

2. 行业复苏 + 低基数效应，业绩有望回升

• 行业景气度：汽车行业销量同比跌幅已由2019年5月的-16.4%修复至12月的-0.1%，行业景气度正在回暖。
• 业绩表现：2018Q4零部件行业归母净利润同比增速为-70.4%，2019Q4有望在行业复苏和低基数效应下实现业绩跌幅收窄甚至转正。
• 产能利用率：多数零部件企业产能利用率低点出现在2019年上半年，当前正逐步回升，为业绩修复提供支撑。

3. 投资机会分析

• 安全边际：当前PE和PB均处于历史低位，为投资者提供高安全边际。
• 向上弹性：随着行业复苏，零部件企业股价有望修复，具备较强向上弹性。
• 重点推荐企业：包括非轮胎橡胶件龙头中鼎股份、铅酸电池龙头骆驼股份、精锻齿轮龙头精锻科技、优质内外饰供应商常熟汽饰、减震元件龙头凯众股份、热管理龙头银轮股份、内外饰龙头宁波华翔、汽车电子龙头德赛西威等。

行业与公司评级

• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期；
• 零部件企业客户拓展不及预期。

数据来源

• Wind；
• 财通证券研究所。

图表目录（简要说明）

• 图1：零部件行业历史PE（TTM）走势；
• 图2：零部件行业历史PB（LF）走势；
• 图3：2010年至今零部件行业PB（LF）低于2倍的时间占比；
• 图4：零部件行业历史归母净利润同比增速；
• 图5、图6：优质零部件企业估值与ROE关系气泡图；
• 图7-12：重点公司PE与PB历史走势；
• 图13：2018Q4与2019Q4业绩对比；
• 图14-17：重点公司单季度净利润与同比增速；
• 图18：零部件行业业绩低点与PB低点吻合；
• 图19：汽车行业景气度回暖趋势。

估值修复逻辑

• PE与PB关系：PE见底不等于股价见底，只有当PB见底时才是真正的底部。
• 历史规律：2012年行业PE见底后，业绩仍持续下滑，直到2012Q4才由负转正，PB底部出现在2012年11月。
• 当前判断：2019Q4为行业业绩转正的关键节点，PB底部可能出现在此阶段，因此当前是布局零部件板块的绝佳时机。

总结

当前零部件行业估值已至历史底部，具备高安全边际和强向上弹性，是投资的绝佳时机。随着汽车行业景气度回暖和低基数效应，零部件企业业绩有望在2019Q4实现回升，PB底部可能出现在此阶段。重点推荐中鼎股份、德赛西威、精锻科技、常熟汽饰、骆驼股份、凯众股份、银轮股份、宁波华翔等优质企业。