零部件行业深度报告之二：低洼至，布局时，零部件阿尔法何处寻-20180620-财通证券-27页-2mb

零部件行业深度报告之二总结

核心内容

当前零部件行业估值已进入相对底部，具备较高的配置价值。行业PE（TTM）由2016年7月的38.6倍下行至19.5倍，降幅达49.5%。虽然尚未达到2012年1月的PE（TTM）历史低点13.1倍，但结合PB（LF）与行业景气度分析，我们认为当前估值已触底。同时，行业PB（LF）为2.2倍，与2012年1月的PB（LF）2.1倍非常接近，安全边际显著。

主要观点

1. 行业估值见底

   • 2012年1月为行业历史PE（TTM）低点，当时行业业绩增速为-20%，而当前PE（TTM）19.5倍对应业绩增速近20%，性价比更高。
   • 2012年之前上市的零部件企业多集中于发动机系统、传动系统、轮胎轮毂等领域，而2012年后上市企业估值相对较高，导致行业估值中枢上移。

2. 行业景气度触底回升，布局时点将至

   • 2018年汽车销量增速底部或出现在7、8月份，随后有望回升，并延续至2019年。
   • 2019年行业销量增速预计可达8.0%，弹性较为可观。
   • 行业PE走势与销量增速走势吻合，且PE略领先于销量增速，预示行业估值修复。

3. 零部件阿尔法收益来源

   • 零部件企业可通过“市占率提升”与“单车价值量提升”两条路径获取阿尔法收益。
   • 市占率提升可通过跟随整车客户新产品周期或拓展至新的整车客户实现。
   • 单车价值量提升可通过产品升级或扩产品品类实现。

关键信息

• 估值分析

  • 当前PE（TTM）为19.5倍，PB（LF）为2.2倍，均处于历史低位，具备高性价比。
  • 2012年1月行业PE（TTM）历史低点为13.1倍，但当时业绩增速为-20%；当前业绩增速近20%，表明行业已处于相对底部。

• 行业景气度分析

  • 汽车销量增速底部出现在7、8月份，随后有望回升。
  • 政策刺激作用逐渐减弱，车市回归常态。
  • 2018年行业PE预计在7、8月份见底，行业基本面改善。

• 阿尔法收益路径

  • 市占率提升：推荐受益一汽大众强产品周期的企业，如一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。
  • 单车价值量提升：推荐受益消费升级或政策驱动产品升级的企业，如星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份。
  • 扩品类：推荐拓普集团，其在新能源领域拓展进展显著。
  • 全球布局：推荐华域汽车，其在高端电动智能化领域布局，具有全球竞争力。

投资建议

• 重点推荐企业
  • 受益一汽大众强产品周期：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。
  • 受益消费升级及政策驱动：星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份。
  • 受益扩品类进展：拓普集团。
  • 受益全球竞争与高端电动智能化：华域汽车。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期；
• 国内汽车行业景气度不及预期；
• 原材料价格持续上涨带来显著成本压力；
• 零部件企业客户拓展及下游整车客户销量不及预期；
• 零部件企业产品升级及进入新产品领域运营不及预期。

有别于市场的认识

本报告不同于第一篇从长期视角分析零部件企业，而是从中短期视角挖掘当前具备确定性投资机会的零部件企业。我们通过行业基本面分析，筛选出在市占率提升与单车价值量提升方面表现突出的企业，挖掘出板块性投资机会。

估值陷阱警示

当前零部件行业估值看似较低，但需警惕“估值陷阱”，即业绩持续下滑可能拉高估值。我们通过静态PE、动态PE、2018年一季报年化PE与PE（TTM）等多维度分析，确认部分优质零部件企业估值较低，具备配置价值。

行业发展阶段

• 产能周期阶段（2001-2010）：年复合增速高达25.3%；
• 产品周期阶段（2011-2025）：年复合增速放缓至7.7%，预计进一步降至5.0%；
• 需求周期阶段（2025年后）：新车购买需求可能进入负增长。

结论

当前零部件行业估值已触底，行业景气度有望触底回升，配置窗口开启。通过市占率提升与单车价值量提升两条路径，可挖掘出具备阿尔法收益的优质企业。投资建议聚焦于受益于一汽大众强产品周期、消费升级及政策驱动、扩品类进展及全球布局的零部件企业。