汽车零部件行业“自主共振”系列深度报告二：东风已至，自主零部件强者扬帆欲起航-20170919-天风证券-35页-4mb

汽车零部件行业自主崛起分析总结

核心内容概述

中国汽车零部件行业在全球市场中占据重要地位，但整体仍由外资和合资品牌主导。2015年全球汽车零部件市场规模达11万亿元，其中中国市场份额约为3万亿，但外资和合资品牌占据80%的营收比例。中国零部件供应商在数量和规模上与世界巨头存在明显差距，全球TOP100中仅有5家中国公司，合计营收占比仅为3%。自主零部件品牌面临技术积累不足、整车厂分散、合资品牌主导等挑战，但正通过专注细分领域、绑定整车厂、外延并购等方式逐步突破。

主要观点

1. 行业空间巨大：中国汽车零部件行业规模持续扩大，但整体集中度较低，未来有较大增长潜力。
2. 自主品牌成长瓶颈：早期自主品牌起步晚、技术积累薄弱，且整车厂竞争格局分散，导致自主零部件供应商发展受限。
3. 海外巨头成功路径：海外零部件巨头通过绑定主机厂、内生技术创新、外延并购等三种方式实现崛起。
4. 行业集中度提升与进口替代：随着整车行业集中度提升，合资品牌对低成本和快速响应的需求增加，为中国自主零部件供应商带来发展契机。
5. 估值中枢上行预期：行业集中度提升与进口替代将推动零部件板块估值中枢上行。
6. 投资建议：推荐具备高性价比、高单车配套价值、无绝对龙头压制、反应快、服务优等特征的自主零部件企业。

关键信息

行业现状

• 市场规模：2015年全球汽车零部件市场规模达11万亿元，中国为3万亿元，但外资和合资品牌占据80%的营收。
• 全球排名：2016年全球TOP100零部件供应商中，中国仅有5家，合计营收占比为2.9%。
• 细分行业差距：在传动系统、发动机系统等细分领域，中国自主供应商营收占比不足2%，但在汽车饰件等领域已有竞争力。

海外巨头成长路径

1. 绑定主机厂：如电装绑定丰田，德尔福绑定通用。
2. 内生驱动：如博世凭借技术革新成为全球领先的零部件供应商。
3. 外延并购：如大陆通过并购扩展业务至多个领域。

自主品牌突破路径

1. 绑定整车厂：如延锋汽饰依托上汽集团实现快速增长。
2. 专注细分领域：如福耀玻璃、敏实集团、中信戴卡在各自领域实现突破。
3. 外延并购：如德昌电机通过并购进入多个细分市场。

行业趋势

• 整车行业集中度提升：从2016年至今，整车厂数量减少，行业集中度提高，为零部件供应商带来机会。
• 进口替代加速：合资品牌对低成本和快速响应的需求促使自主零部件供应商加速替代。
• 估值中枢上行：2016年后零部件板块市盈率从20倍升至32倍，营收增速提升至35.8%，预计未来将进一步上行。

投资建议

推荐标的

• 拓普集团：产品平均单车配套价值高，具备自主优势。
• 新泉股份：产品平均单车配套价值高，具备自主优势。
• 星宇股份：虽业内有龙头，但具备优质客户资源和服务优势。
• 万里扬：产品平均单车配套价值高，具备优质客户资源和服务优势。
• 精锻科技：技术领先，产品性价比高，竞争力强。
• 继峰股份：技术领先，产品性价比高，竞争力强。
• 宁波高发：技术领先，产品性价比高，竞争力强。
• 岱美股份：技术领先，产品性价比高，竞争力强。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响零部件行业的整体需求。
• 新客户开拓受阻：可能影响自主零部件企业的市场拓展。
• 自主品牌销量不及预期：可能影响零部件供应商的业绩增长。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

图表与数据

• 图1：2016年各国汽车销量占比（单位：%）
• 图2：2016年全球百强零部件供应商各国营收合计占比（单位：%）
• 图3：全球与中国零部件供应商营收TOP100对比（单位：万亿、%）
• 图4：全球与中国汽车零部件供应商营收TOP50对比（单位：万亿、%）
• 图5：汽车零部件细分领域中国与世界龙头供应商2016年营业收入比较（单位：亿元）
• 图6：合格供应商认证流程
• 图7：世界主要汽车零部件供应商成立时间与技术更新节点
• 图8：德国三大汽车集团并购历史及2016年市场销量份额
• 图9：美国三大汽车集团并购历史及集中度提升情况
• 图10：2016年日本前六大自主整车厂非微型车销量占比（单位：%）
• 图11：2016年韩国前三大自主整车厂销量占比（单位：%）
• 图12：电装发展路径
• 图13：德尔福发展路径
• 图14：博世磁电点火系统装置
• 图15：搭载博世D-Jetronic电喷系统的大众1600E轿车
• 图16：大陆营收变化与主要并购事件
• 图17：中国主要自主品牌零部件供应商成立时间
• 图18：中国主要自主品牌整车厂创立时间
• 图19：2016年中国汽车销量份额分布（单位：%）
• 图20：2016年中国乘用车销量中合资与自主品牌占比（单位：%）
• 图21：整车厂一级供应商中自主零部件供应商占比（单位：%）
• 图22：德美日系代表合资企业主要零部件产品供应商
• 图23：延锋汽车内饰系统公司发展历程（单位：万辆）
• 图24：敏实集团成长路径图
• 图25：福耀玻璃营收变化及海外布局（单位：亿元）
• 图26：2005-2016年中国乘用车品牌汽车销量CR10变化图（单位：%）
• 图27：自主品牌乘用车销量份额占比（单位：%）
• 图28：自主品牌乘用车市占率（单位：%）
• 图29：自主品牌乘用车市占率-续（单位：%）
• 图30：汽车制造业销售利润率逆工业上升大势逐年下降（单位：%）
• 图31：全球市场整车板块市盈率与营收增速（单位：%、倍）
• 图32：全球市场汽车零部件板块市盈率与营收增速（单位：%、倍）
• 图33：申万整车板块市盈率与营收增速（单位：%、倍）
• 图34：申万汽车零部件板块市盈率与营收增速（单位：倍、%）
• 图35：申万汽车零部件板块与整车板块营收增速（单位：倍、%）

表格与数据

• 表1：全球汽车零部件供应商百强榜中的TOP30与中国供应商（单位：亿元人民币）
• 表2：零部件子行业分类标准
• 表3：福耀玻璃、敏实集团、中信戴卡同业分析
• 表4：德昌电机汽零板块并购事项一览表
• 表5：各汽车零部件上市公司筛选
• 表6：推荐标的盈利预测（收盘日期截止2017/9/18）