20180620-财通证券-零部件行业深度报告之二_低洼至_布局时_零部件阿尔法何处寻_27页_2mb

零部件行业深度报告之二总结

核心内容

本报告分析了零部件行业当前估值水平与行业景气度，并提出了从中短期视角挖掘具备阿尔法收益的零部件企业投资机会。

当前行业估值见底

• 零部件行业PE（TTM）从2016年7月的38.6倍下降至当前19.5倍，降幅达49.5%。
• 与2012年1月的历史低点13.1倍相比，仍有差距，但当前估值已处于相对底部。
• 从PB角度看，当前行业PB（LF）为2.2倍，接近2012年1月的2.1倍，安全边际充足。
• 零部件行业结构变化导致估值中枢上移，2012年以前的低估值企业与2012年后高估值企业并存，形成当前估值水平。

行业景气度触底回升

• 2018年汽车销量增速底部预计出现在7、8月份，随后行业景气度有望回升，并延续至2019年。
• 2019年行业销量增速预计可达8.0%，具备较强的弹性。
• 汽车销量增速与PE走势高度相关，PE大概率在7、8月份前见底。

主要观点

• 零部件行业正处于价值低洼区，具备较高的配置价值。
• 行业布局时点即将到来，建议把握当前机会。
• 零部件企业可通过“市占率提升”与“单车价值量提升”两条路径获取阿尔法收益。

关键信息

投资主线

1. 受益一汽大众强产品周期，市占率可显著提升

   • 推荐企业：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。
   • 一汽大众作为主要客户，其产品周期为零部件企业带来业绩弹性。

2. 受益消费升级或政策推动，单车价值量可显著提升

   • 推荐企业：星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份。
   • 产品升级与市场拓展为关键路径，如LED灯、自动挡、尾气处理系统等。

3. 受益扩品类进展，获得新增长点

   • 推荐企业：拓普集团。
   • 通过产品多元化提升市场竞争力。

4. 受益走向全球竞争，提升市占率及布局高端电动智能化

   • 推荐企业：华域汽车。
   • 具备全球竞争力与高端产品布局。

风险提示

• 国内宏观经济运行不及预期；
• 国内汽车行业景气度不及预期；
• 原材料价格持续上涨带来显著成本压力；
• 客户拓展及下游整车客户销量不及预期；
• 产品升级及进入新产品领域运营不及预期。

投资建议

• 推荐企业：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份、凯众股份、银轮股份、双环传动、德赛西威、拓普集团、华域汽车。
• 推荐评级：买入或增持，基于未来6个月的相对涨幅预测。

有别于市场的认识

• 本报告不同于第一篇从长期视角出发，而是从短期视角挖掘当前确定性投资机会。
• 通过行业基本面分析框架，精选具备阿尔法收益的零部件企业，而非仅从个股角度出发。

行业与市场走势分析

• 汽车行业进入产品周期阶段，年复合增速放缓至5.0%。
• 政策刺激作用逐渐减弱，车市趋于常态化。
• 7、8月份为销量增速底部，预计2019年行业回暖，销量增速有望达8.0%。

零部件企业成长路径

市占率提升

• 方式一：跟随整车客户新产品周期提升市占率
  • 重点推荐一汽大众产业链企业，如一汽富维、常熟汽饰、星宇股份等。
• 方式二：拓展至新的整车客户
  • 如万里扬、双环传动、银轮股份等，拓展新客户带来新的业绩增长点。

单车价值量提升

• 方式一：产品升级
  • 如星宇股份、精锻科技、银轮股份等，受益于消费升级和政策推动。
• 方式二：扩产品品类
  • 如华域汽车、拓普集团、德赛西威等，拓展新产品领域提升价值量。

表格汇总

表 1: 零部件企业归母净利润增速 (单位: %)

表 2：零部件行业历史估值低点时期(2012 年 1 月)对应的几种 PE

表 3：零部件重点公司几种 PE 对比

表 4：精选市占率可快速提升的零部件企业

表 5：精选单车配套价值量可快速提升的零部件企业

表 6：可获得阿尔法收益的零部件企业及其核心驱动力

表 7：重点公司盈利预测及评级