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龙头优势持续巩固，市占率或加速提升总结

核心内容

本报告对苏博特（603916 CH）的市场地位、业务发展及财务表现进行了深入分析，指出其作为混凝土外加剂行业的龙头企业，在政策支持、产能扩张、成本控制及市场布局等方面具备显著优势，预计其市占率将加速提升，同时盈利能力将持续优化。基于对2021年及未来两年的盈利预测，维持“买入”评级，并给出目标价37.51元。

主要观点

逻辑一：基建集采规模可观，供需优化推进市占率提升

• 公司市占率长期位于全国第一，2019年达7.6%，预计2021-2022年头部建筑企业外加剂采购规模将至少达271亿元。
• 基建集采规模扩大，将向行业龙头集中，公司作为外加剂龙头，具备较强的定价权。
• 2021年重点工程如川藏铁路、胶州湾隧道、雄安新区等将为公司带来业务增长。
• 化工入园政策加速小企业出清，进一步提升行业集中度，有利于公司市占率提升。

逻辑二：自供聚醚降低成本，服务和产品优势强化品牌

• 公司基本实现聚醚自供，相比外购可显著降低成本。
• 公司产品单价高于可比公司，高性能减水剂和九系高端减水剂占比上升，单价仍有增长空间。
• 公司提供定制化服务，通过技术推广、现场试配等方式增强客户粘性，维持品牌溢价。

逻辑三：全国布局加码有望降低运费，管理效益提升在即

• 公司通过泰兴和大英基地的投产，强化华东和西南区域市场，降低运输成本。
• 运输费用率较同行偏高，但随着产能布局完善，有望逐步下降。
• 公司通过股权激励和高薪资水平提升员工积极性，增强管理效率。

关键信息

财务预测

产能情况

市场与行业对比

• 公司外加剂业务PE估值为22x，高于可比公司平均18x，体现其龙头地位和定价权。
• 公司研发投入显著高于可比公司，有利于产品创新和成本优化。
• 公司毛利率、净利率、ROE等指标优于可比公司，盈利能力强劲。

风险提示

1. 产能投放不及预期：大英基地建设进度或项目收益率低于预期，可能影响公司业绩。
2. 市占率提升不及预期：基建集采及化工入园推进缓慢，行业集中度提升速度低于预期。
3. 原料价格上涨：环氧乙烷价格可能因供需变化或油价上涨而上升，影响成本结构。

总结

苏博特凭借其在基建集采、自供聚醚、全国化布局及服务优势，正持续巩固行业龙头地位，预计市占率将加速提升。公司通过产能扩张和成本优化，进一步提升盈利能力和市场竞争力。基于其出色的财务表现和成长潜力，维持“买入”评级，并给出目标价37.51元。投资者需关注其产能建设进度及行业政策变化等潜在风险。