核心内容
苏博特（603916.SH）作为减水剂行业的龙头企业，凭借其技术、品牌及产业链优势，持续推动业绩增长。公司通过多产品布局、优化费用管理及推进全国化战略，有效提升了市场占有率和盈利能力。尽管面临原材料价格上涨和行业竞争加剧的压力，公司仍实现了营收和净利润的显著增长。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年上半年实现营业收入20.47亿元，同比增长43.02%；归母净利润2.16亿元，同比增长29.49%。二季度营收和净利润分别同比增长26.71%和17.40%，显示出良好的增长势头。
- 多产品策略：公司通过多产品共振放量，以量补价，有效抵消了原材料成本上升带来的负面影响，推动了整体业绩的高增长。
- 费用管理：公司加强了费用管控，销售费用和管理费用显著下降，提升了整体盈利能力，保持了12%以上的净利率水平。
- 市场布局：公司持续推进全国布局，四川基地的投产进一步优化了区域销售网络，降低了运输成本。
- 盈利预测：上调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为5.78亿元、7.39亿元、8.41亿元，对应EPS分别为1.65元、2.11元、2.40元。当前股价对应PE分别为17.8倍、13.9倍、12.2倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、小规模企业退出不达预期、原材料价格波动等风险仍需关注。
关键信息
公司财务数据（人民币）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
3,307 |
3,652 |
4,604 |
5,605 |
6,114 |
| 营业收入增长率 |
42.78% |
10.45% |
26.06% |
21.73% |
9.08% |
| 归母净利润（百万元） |
354 |
441 |
578 |
739 |
841 |
| 归母净利润增长率 |
32.01% |
24.40% |
31.13% |
27.84% |
13.80% |
| 摊薄每股收益（元） |
1.141 |
1.258 |
1.650 |
2.109 |
2.401 |
| P/E |
14.80 |
18.25 |
17.79 |
13.91 |
12.23 |
| P/B |
2.19 |
2.32 |
2.49 |
2.23 |
1.93 |
营收与成本结构
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
3,307 |
3,652 |
4,604 |
5,605 |
6,114 |
| 主营业务成本 |
1,804 |
2,254 |
2,935 |
3,543 |
3,835 |
| %销售收入 |
54.6% |
61.7% |
63.7% |
63.2% |
62.7% |
| 毛利 |
1,503 |
1,398 |
1,669 |
2,062 |
2,279 |
| %销售收入 |
45.4% |
38.3% |
36.3% |
36.8% |
37.3% |
费用结构
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用 |
586 |
308 |
341 |
409 |
446 |
| %销售收入 |
17.7% |
8.4% |
7.4% |
7.3% |
7.3% |
| 管理费用 |
186 |
225 |
281 |
336 |
361 |
| %销售收入 |
5.6% |
6.2% |
6.1% |
6.0% |
5.9% |
| 研发费用 |
171 |
176 |
207 |
252 |
275 |
| %销售收入 |
5.2% |
4.8% |
4.5% |
4.5% |
4.5% |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：未明确
- 预期涨幅：5% - 15%
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
13 |
16 |
59 |
| 增持 |
0 |
3 |
4 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.60 |
1.24 |
1.20 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 行业竞争激烈可能拉低盈利
- 下游需求不达预期
- 小规模企业退出不达预期
- 原材料价格波动风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
270 |
384 |
493 |
633 |
798 |
904 |
| 归属于母公司的净利润 |
268 |
354 |
441 |
578 |
739 |
841 |
| 净利率 |
11.6% |
10.7% |
12.1% |
12.6% |
13.2% |
13.8% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
-98 |
389 |
295 |
143 |
397 |
959 |
| 投资活动现金净流 |
-46 |
-194 |
-527 |
-541 |
-272 |
-424 |
| 筹资活动现金净流 |
255 |
-69 |
641 |
547 |
22 |
-432 |
| 现金净流量 |
111 |
126 |
410 |
149 |
146 |
104 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
249 |
507 |
986 |
1,136 |
1,282 |
1,385 |
| 应收款项 |
1,692 |
2,440 |
2,734 |
3,162 |
3,849 |
4,138 |
| 存货 |
201 |
187 |
315 |
338 |
388 |
420 |
| 流动资产 |
2,261 |
3,235 |
4,239 |
4,802 |
5,718 |
6,158 |
| 资产总计 |
3,535 |
5,008 |
6,413 |
7,355 |
8,366 |
9,020 |
| 流动负债 |
1,389 |
2,257 |
2,488 |
2,218 |
2,700 |
2,554 |
| 负债股东权益合计 |
3,535 |
5,008 |
6,413 |
7,355 |
8,366 |
9,020 |
比率分析
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.868 |
1.141 |
1.258 |
1.650 |
2.109 |
2.401 |
| 每股净资产 |
6.741 |
7.698 |
9.888 |
11.790 |
13.142 |
15.242 |
| 每股经营现金净流 |
-0.316 |
1.251 |
0.842 |
0.409 |
1.132 |
2.738 |
| 每股股利 |
0.200 |
0.240 |
0.300 |
0.300 |
0.300 |
0.300 |
| 净资产收益率 |
12.87% |
14.82% |
12.73% |
14.00% |
16.05% |
15.75% |
| 总资产收益率 |
7.59% |
7.08% |
6.87% |
7.86% |
8.83% |
9.32% |
| 投入资本收益率 |
6.95% |
12.50% |
12.01% |
11.35% |
12.53% |
13.07% |
| 主营业务收入增长率 |
37.88% |
42.78% |
10.45% |
26.06% |
21.73% |
9.08% |
| EBIT增长率 |
33.73% |
111.97% |
24.5% |
21.20% |
26.90% |
12.62% |
| 净利润增长率 |
##### |
32.01% |
24.40% |
31.13% |
27.84% |
13.80% |
| 总资产增长率 |
29.34% |
41.67% |
28.05% |
14.69% |
13.75% |
7.82% |
资产管理能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
178.5 |
169.8 |
187.5 |
180.0 |
180.0 |
180.0 |
| 存货周转天数 |
41.9 |
39.2 |
40.6 |
42.0 |
40.0 |
40.0 |
| 应付账款周转天数 |
24.7 |
27.7 |
55.0 |
52.0 |
50.0 |
50.0 |
| 固定资产周转天数 |
145.6 |
131.1 |
143.3 |
122.7 |
113.1 |
118.9 |
偿债能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
27.50% |
14.83% |
-4.46% |
4.64% |
8.25% |
0.86% |
| EBIT利息保障倍数 |
7.3 |
9.0 |
13.9 |
22.8 |
19.4 |
21.6 |
| 资产负债率 |
40.77% |
47.52% |
41.29% |
39.01% |
40.02% |
35.51% |
