深度报告-20220325-太平洋-苏博特-603916.SH-沐行业春风_展竞争实力_29页_3mb

苏博特（603916）总结

核心内容概览

苏博特是一家专注于混凝土外加剂生产与研发的公司，成立于2004年，2017年在上海证券交易所上市。公司实际控制人为中国工程院院士缪昌文和刘加平，依托江苏省建科院的技术支持，苏博特在行业内具备显著的竞争优势。公司业务涵盖高性能减水剂、功能性材料及检测服务，产品结构持续优化，应用领域广泛。

主要观点

• 行业地位突出：苏博特连续多年位列“外加剂十强”首位，是业内唯一入选工信部“制造业单项冠军示范企业”的外加剂企业。
• 产品结构优化：公司产品结构向高端化发展，高性能减水剂及功能性材料占比逐年提升，2020年功能性材料收入占比达到12%。
• 盈利能力强：公司凭借先进的技术和高利润率，2020年扣除运费后的单吨毛利达788元，利润率37%。2021年净利润逆势增长15%-25%。
• 全国化布局：公司拥有四大母液生产基地和20个复配基地，2020年高性能减水剂母液产能达33.8万吨，高效减水剂母液产能达44.3万吨。
• 检测业务协同发展：公司通过收购检测中心58%股权，进入检测行业，2020年检测业务收入占比达14%，利润占比达17%。
• 研发实力领先：公司拥有国家级重点实验室，专利数量位居行业首位，研发费用率4.82%，高于同行企业。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.28/1.57/1.91元，对应PE分别为16/13/11倍。给予2022年20倍目标市盈率，目标价31.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 目标价：31.40元
• 昨收盘：20.90元
• 总股本/流通：420/419百万股
• 总市值/流通：8,784/8,748百万元
• 12个月最高/最低：31.03/16.60元

行业趋势

• 行业集中度提升：2016-2020年，企业数量从6,000家减少到1,000家，CR3和CR10分别提升8.99和4.53个百分点。
• 稳增长政策托底：专项债发行加快，有助于基建投资回升，带动减水剂需求。
• 预拌混凝土渗透率提升：国内预拌混凝土渗透率逐年上升，有助于减水剂需求增长。
• 机制砂占比增加：机制砂增加导致混凝土性能下降，从而推动减水剂使用量增加。

研发与人才优势

• 研发平台优势：公司拥有国家级重点实验室和多个专业研究所，研究条件全球领先。
• 专利数量领先：截至2020年底，公司拥有国家授权专利569件，远高于垒知集团和红墙股份。
• 人才结构合理：公司员工中本硕博占比达50%，核心人才数量众多，研发人员占比10.61%。

产能与项目进展

• 产能扩张：公司2020年以来发行两次可转债，新增产能约100万吨，包括镇江37万吨、江门7万吨等项目。
• 重点项目：公司产品应用于国内外重大工程，如港珠澳大桥、田湾核电站、海上风电场等。

盈利能力

• 毛利率稳定：功能性材料毛利率稳定在38%左右，减水剂毛利率逐步提升。
• 现金流管理：公司应收账款周转天数为185天，应付账款周转天数为54天，现金流与收入利润匹配度分别为73%和68%。

风险提示

• 原材料成本上涨：环氧乙烷、工业萘等原材料价格波动可能影响公司利润。
• 回款风险：公司应收账款规模较大，回款周期较长。
• 环保与安全政策：政策趋严可能对中小企业的生存造成影响。
• 疫情风险：疫情可能影响施工进度，进而影响公司收入确认。

财务预测

总结

苏博特凭借强大的股东背景、领先的研发实力、完善的产能布局和多元化的产品结构，在混凝土外加剂行业中占据领先地位。公司积极拓展检测业务，实现产品结构优化和协同效应。在行业集中度提升和政策支持下，公司未来发展前景广阔，盈利能力和估值水平均表现优异，但需关注原材料成本、回款风险及政策变动等潜在风险。