20210704-东兴证券-苏博特-603916.SH-稳健成长力验证_两全_助力市占持续提升_7页_796kb

报告摘要

苏博特（603916）是一家领先的新型土木工程材料供应商，主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，主要产品包括高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。公司发布2021年中报业绩预告，预计2021年H1实现归母净利2-2.17亿元，同比增长20%-30%，业绩符合预期。

在行业竞争激烈和成本上涨的双重压力下，公司依然展现出稳健的成长能力。2020Q4以来，面对产品价格下降和环氧乙烷价格上涨，公司通过深耕基建工程市场和中高端商混市场，成功应对挑战，保持行业最优盈利水平。展望未来，随着收入和成本端不利因素的逐步消除，公司毛利率有望改善。

业绩稳健增长：公司2021年H1归母净利增长20%-30%，表现出色，行业领先。
成本与价格压力缓解：环氧乙烷价格自2021年5月起大幅回落，后续上涨动力不足，公司成本端压力减轻。
行业格局改善：减水剂行业扩产集中在龙头企业，如垒知集团和苏博特，推动行业集中度提升，公司市占率有望持续提升。
产能扩张助力布局：泰兴三期、四川大英基地及江门基地的陆续投产，将强化公司全国布局，发挥全产业链优势。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元，归母净利润分别为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元，EPS分别为1.63元、2.08元和2.81元，动态PE分别为12倍、10倍和7倍，维持“强烈推荐”投资评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,307	3,652	4,798	5,909	6,910
归母净利润（百万元）	354	441	573	730	985
毛利率	45.44%	38.29%	39.36%	39.03%	40.31%
净利率	11.61%	13.51%	12.56%	12.86%	14.68%
ROE(%)	14.82%	12.73%	14.46%	16.19%	18.77%
P/E	17.62	14.45	12.29	9.64	7.15
P/B	2.61	2.03	1.78	1.56	1.34
EV/EBITDA	10.70	9.08	6.94	5.25	3.86

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产合计	3,235	4,239	6,939	8,056	9,048
非流动资产合计	1,773	2,174	2,000	1,868	1,738
资产总计	5,008	6,413	8,938	9,924	10,786
流动负债合计	2,257	2,488	4,493	4,901	4,995
负债合计	2,380	2,648	4,647	5,056	5,150
归属母公司股东权益	2,391	3,463	3,959	4,507	5,245
负债和所有者权益总计	5,008	6,413	8,938	9,924	10,786

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3,307	3,652	4,798	5,909	6,910
营业成本	1,804	2,254	2,909	3,603	4,124
营业税金	31	32	48	59	69
营业费用	586	308	384	461	518
管理费用	186	225	270	333	389
财务费用	58	47	74	106	95
资产减值	0	(1)	115	90	90
营业利润	464	592	725	918	1,225
利润总额	460	588	722	915	1,223
净利润	384	493	603	760	1,015
归属于母公司净利润	354	441	573	730	985

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流量净额	419	333	663	776	904
投资活动现金流量净额	-194	-527	-81	-97	-97
筹资活动现金流量净额	-70	479	1,310	-307	-602
现金净增加额	156	285	1,892	371	205

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	1.14	1.39	1.63	2.08	2.81
每股净资产(元)	7.70	9.89	11.30	12.87	14.97
流动比率	1.43	1.70	1.54	1.64	1.81
速动比率	1.35	1.58	1.48	1.57	1.73
总资产周转率	0.77	0.64	0.63	0.63	0.67