深度报告-20201208-华安证券-苏博特-603916.SH-不止于减水剂_35页_3mb

苏博特公司投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了苏博特公司的业务模式、技术优势、市场前景以及盈利预测，指出其在减水剂和功能性材料业务方面具备显著的竞争优势，并有望通过技术研发实现行业突破。报告维持“买入”投资评级，认为公司未来成长潜力巨大。

主要观点

1. 公司产品底层逻辑与竞争对手不同
   苏博特的产品逻辑是从下游需求出发，以“自下而上”方式开发建材产品，区别于大多数减水剂企业“自上而下”的产品逻辑。其技术壁垒和市场空间尚未被充分认识。

2. 高端减水剂市场进入门槛高
   尽管通用型减水剂市场门槛较低，但高端市场（如定制化母液复配和配套服务）对技术和客户服务能力要求高，具备显著的进入壁垒。

3. 减水剂龙头议价能力增强
   随着行业集中度提升、机制砂使用增加和需求结构变化，公司对上下游的议价能力增强，特别是在工程类项目中，客户对技术服务的需求增加，提升了公司的市场地位。

4. 技术研发打开千亿级市场空间
   公司通过长期研发，已构建了覆盖多个品类的功能性材料业务，市场空间超过千亿元。其减水剂业务及新技术应用将推动市场持续增长。

对标Sika

苏博特具备成长为“中国Sika”的潜力，其产品品类、研发实力和销售渠道已具备较为完备的竞争基础。公司已涉足多个建筑工程类领域，并在多个关键技术领域取得了显著成果，包括UHPC、抗裂材料、功能性外加剂等。

功能性材料业务分析

1. 灌浆料

• 用途广泛：适用于核电、风电、装配式建筑等。
• 市场空间大：海上风电灌浆料市场潜力巨大，保守估计2019年市场规模超过1亿元。
• 技术优势：公司产品具备高强、无收缩、自流平等特性，已应用于多个重大工程。

2. UHPC（超高性能混凝土）

• 技术领先：公司是UHPC领域的重要参与者，具备多项关键技术。
• 市场应用：已应用于桥梁、核电站等重点工程，如南京长江第五大桥。
• 市场空间：2019年UHPC用量超过3万立方米，市场规模约5-10亿元，远期潜力更大。

3. 抗裂材料

• 产品丰富：包括水分蒸发抑制材料、温控抗裂材料和减缩抗裂材料。
• 技术优势：能有效解决混凝土裂缝问题，已应用于多个重大工程项目。

4. 功能性外加剂

• 种类齐全：包括早强/增强剂、缓凝剂、引气剂、消泡剂和增稠剂。
• 市场覆盖：产品广泛应用于水利工程、交通工程、市政工程等。

5. 交通工程材料

• 市场前景好：公司正在逐步发力，涵盖抗车辙剂、沥青再生材料、固化道床等。
• 技术应用：已应用于多个交通基础设施项目，如沪苏通长江公铁大桥。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.55/6.40/8.07亿元，EPS分别为1.30/1.83/2.30元。
• 估值：基于公司成长性和市场空间，上调盈利预测并维持“买入”评级。

风险提示

• 环氧乙烷价格波动
• 功能性材料开发及市场推广不及预期
• 下游需求不及预期

财务指标（单位：百万元）

总结

苏博特凭借其强大的技术研发能力和广泛的市场布局，正在从减水剂企业向综合性新型土木工程技术和材料供应商转型。其功能性材料业务覆盖广泛，具备良好的市场前景，有望在基建热潮中实现业绩爆发。公司具备较强的议价能力和技术壁垒，未来增长潜力巨大。