20180105-申万宏源-中青旅-600138.SH-光大集团正式接手_开启经营变革新篇章_10页_1mb

休闲服务：中青旅（600138）投资分析总结

核心内容

中青旅（600138.SH）于2018年1月4日发布公告，宣布其实际控制人由共青团中央变更为光大集团。该变动标志着光大集团正式接手中青旅，开启了公司新的发展篇章。此事件为市场带来积极信号，认为中青旅有望迎来第三个超额收益期。

主要观点

• 实际控制人变更：光大集团通过财政部批复，接收共青团中央持有的青旅集团100%国有产权，使中青旅第一大股东的控股股东变为光大集团，实际控制人仍为国务院。
• 公司治理与资本支持：光大集团的入主为中青旅提供了更强的资金支持和资源整合能力，有助于公司进一步扩大资本开支，尤其是古北水镇项目的进一步发展。
• 业绩增长预期：中青旅预计2018年扣非净利润增速将超过40%，叠加乌镇提价和古北交通改善，公司业绩成长可期。
• 历史超额收益期参考：公司自2007年投资乌镇以来，已经历两个超额收益期，分别在2009-2010年和2013-2014年。2018-2019年被认为是第三个超额收益期，公司有望实现业绩突破。
• 估值分析：当前市盈率27倍、市净率2.8倍，估值处于低位，存在低估机会，维持“买入”评级。

关键信息

1. 股权结构变化

• 光大集团成为中青旅新的实际控制人，中国青旅集团及其控制的中青创益合计持有20%股权。
• 公司同时完成与嘉事堂药业股份有限公司的股权划转，光大集团正式接管两家上市公司。

2. 光大集团背景

• 光大集团由财政部和中央汇金共同设立，注册资本600亿元，业务涵盖银行、证券、保险、基金、信托等多个领域。
• 实业板块近年来发展迅速，2013-2016年营业利润年复合增速达139.54%。

3. 资金与资源整合潜力

• 光大集团的入主将为中青旅提供资金支持，有助于景区建设与运营。
• 公司有望通过光大集团的资源整合能力，将自身打造为旅游平台，进一步拓展业务布局。

4. 业绩预测与盈利模型

• 盈利预测：2017/18/19年EPS分别为0.80 / 0.95 / 1.06元，对应PE为27/22/20倍。
• 财务表现：公司2017年前三季度扣非净利润增长16.70%，2018年预计增长18.40%，2019年预计增长12.00%。
• 成本与费用控制：销售费用和管理费用有所上升，但财务费用下降，整体盈利能力增强。

5. 景区发展与增长潜力

• 乌镇：2017年8月提价后，客流未受影响，2017年接待人次预计达到1000万，利润持续增长。
• 古北水镇：项目仍处于成长期，受益于轻轨和高铁的建设，交通改善将促进非自驾游客增长，预计2017年接待人次为300万，未来增长空间大。
• 古北水镇股权结构：目前中青旅持有25.81%，若获得资金支持，有望实现股权并表，提升整体业绩。

6. 历史发展回顾

• 第一个超额收益期（2009-2010）：乌镇引入IDG资本，世博会带动客流增长，古北水镇建设启动。
• 第二个超额收益期（2013-2014）：乌镇西栅成熟，古北项目开业，公司进军线上旅游，实现业绩增长。
• 第三个超额收益期（2018-2019）：光大集团入主，解决股权问题，乌镇与古北水镇协同发展，预计业绩持续增长。

结论

中青旅在光大集团入主后，将获得更强的资金支持和资源整合能力，推动公司进入新一轮增长期。结合乌镇与古北水镇的发展前景，公司盈利能力和估值水平均有望提升，维持“买入”评级。