20220830-光大证券-益丰药房-603939.SH-2022年中报点评_Q2收入大幅提速_静待下半年利润加速释放_4页_721kb

公司研究总结：益丰药房 (603939.SH)

核心内容

益丰药房在2022年中报中展现了强劲的收入增长和稳定的盈利能力。公司实现营业收入87.50亿元，归母净利润5.76亿元，扣非归母净利润5.59亿元，分别同比增长14.20%、13.31%。Q2收入增速显著，达到23.81%，显示出公司在疫情防控后销售恢复和线上线下渠道改善的成效。公司经营质量稳健，销售毛利率和净利率分别保持在40.87%和7.32%。

主要观点

业务增长

• 收入增长：2022年上半年，公司实现营收87.50亿元，同比增长19.11%；其中，Q2营收同比增长23.81%，体现出经营韧性和市场拓展能力。
• 利润表现：归母净利润同比增长14.20%，扣非归母净利润同比增长13.31%，EPS为0.80元，业绩符合市场预期。
• 业务结构：零售业务收入79.68亿元，同比增长18.10%；批发业务收入5.31亿元，同比增长61.81%，显示公司多元化业务的强劲发展。
• 产品结构：中西成药、中药、非药品收入分别同比增长24.11%、9.01%、8.66%。非药品毛利率显著提升，达到55.56%，同比增长5.16个百分点。

门店扩张

• 门店总数：截至2022年上半年，公司门店总数达9200家，其中直营门店7684家，加盟店1516家。
• 扩张策略：通过新开、并购和加盟方式扩张门店，其中新增直营门店546家，新增加盟店584家。
• 区域覆盖：公司继续深耕中南、华东、华北地区，1H22在上述地区分别新增1025、379、89家门店，进一步提高市场占有率。
• 医保门店：医保门店数量为6389家，占直营门店总数的83.15%，其中特慢病统筹医保定点门店占比13.09%，体现出公司在政策支持下的优势。

O2O与新零售发展

• O2O业务：公司O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖主要城市，并在核心城市处于行业领先地位。
• 互联网业务：1H22互联网业务营收8.16亿元，同比增长81.4%，其中O2O收入6.51亿元，同比增长115.05%；B2C收入1.66亿元，同比增长12.97%。
• 战略意义：O2O和B2C双引擎策略助力公司实现数字化转型和新零售布局。

股权激励计划

• 激励目标：2022-2023年归母净利润分别不低于20%和45%；预留部分考核指标为2023-2024年归母净利润分别不低于45%和70%。
• 激励对象：多达248名管理人员和核心骨干。
• 激励规模：拟授予股票总量为370万股，其中首次授予315.32万股，预留部分占14.78%。
• 授予价格：每股25.01元，显示公司对未来发展信心十足。

关键信息

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为11.22亿元、13.72亿元、17.02亿元，对应现价PE为33倍、27倍、22倍。
• 估值指标：PE从2020年的36倍降至2022年的33倍，PB从5.1降至3.5，EV/EBITDA从21.6降至13.5，显示出市场对公司未来增长的期待。
• 风险提示：包括门店扩张不及预期、并购整合不达预期、疫情反复、集采等政策影响等。

财务指标概览

营利能力

• 毛利率：2020年38.0%，2021年40.3%，2022E为40.4%。
• 净利率：2020年8.9%，2021年8.7%，2022E为9.3%。
• ROE（摊薄）：2020年14.0%，2021年11.9%，2022E为13.4%，预计持续提升。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的55%降至2022E的52%。
• 流动比率：从2020年的1.57降至2022E的1.24。
• 速动比率：从2020年的1.15降至2022E的0.80。
• 归母权益/有息债务：从2020年的2.26升至2022E的6.71。
• 有形资产/有息债务：从2020年的3.70升至2022E的11.31。

费用率

• 销售费用率：从2020年的24.57%升至2022E的26.70%。
• 管理费用率：从2020年的4.16%升至2022E的4.49%。
• 财务费用率：从2020年的0.26%降至2022E的0.05%。
• 研发费用率：保持在0.10%。
• 所得税率：保持在26%。

每股指标

• 每股红利：从2020年的0.30元升至2024E的0.56元。
• 每股经营现金流：从2020年的2.51元升至2024E的3.56元。
• 每股净资产：从2020年的10.29元升至2024E的15.13元。
• 每股销售收入：从2020年的24.73元升至2024E的39.20元。

评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的经营能力和增长潜力。
• 目标：公司未来有望在下半年加速释放利润，实现业绩增长。
• 估值：当前价对应PE为33倍，预计未来三年PE将逐步下降，反映市场对公司业绩增长的乐观预期。

估值方法说明

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具备证券投资咨询执业资格，研究基于合法合规信息，独立、客观。
• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

法律声明

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公司信息

• 总部：上海、北京、深圳
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）