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医药零售行业分析报告：益丰药房（603939）三季报点评

核心内容概述

本报告对益丰药房2018年三季报进行点评，分析其经营状况、财务表现及未来增长潜力，同时给出投资建议与风险提示。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度实现营收46.66亿元，同比增长36.46%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长40.23%；扣非净利润2.89亿元，同比增长33.24%。
• 第三季度表现：第三季度营收16.72亿元，同比增长41.69%；净利润0.84亿元，同比增长27.78%；扣非净利润0.82亿元，同比增长24.05%。
• 费用率上升影响利润：第三季度净利率为5.02%，同比下降0.48个百分点，主要由于9月份并表河北新兴药房，新增门店增加费用，拉低整体利润率。
• 门店扩张加速：前三季度净增门店1183家，其中新开404家，收购813家，关闭34家。截至报告期末，公司门店总数达3242家（含加盟店130家）。
• 区域扩展：通过收购石家庄新兴药房，公司业务版图扩展至华北地区，提升区域市场覆盖率与盈利能力。
• 盈利预期良好：预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.52和1.93元，对应PE分别为39.69倍、29.51倍和23.24倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：44.86元
• 流通A股/总股本：3.63亿
• 流通A股市值/总市值：163亿元

财务数据

• 利润表：

  • 营业收入：从48.07亿元增至63.65亿元（2018E），增长32.41%
  • 营业利润：从427亿元增至562亿元（2018E），增长31.57%
  • 归属于母公司净利润：从314亿元增至411亿元（2018E），增长31.24%
  • 净利率：从6.52%提升至6.46%-6.48%
  • ROE：从9.98%提升至12.19%-16.18%
  • ROIC：从12.40%提升至18.68%-50.53%

• 资产负债表：

  • 资产总计：从4783亿元增至5578亿元（2018E），增长16.6%
  • 流动资产：从3357亿元增至4443亿元（2018E），增长32.3%
  • 非流动资产：从1426亿元降至1135亿元（2018E），下降20.4%
  • 负债合计：从1603亿元增至2153亿元（2018E），增长34.3%
  • 资产负债率：从33.52%增至38.59%-44.95%

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：从317亿元增至626亿元（2018E），增长97.8%
  • 投资活动现金流：从-149亿元增至62亿元（2018E），增长140%
  • 筹资活动现金流：从-54亿元降至-154亿元（2018E），下降185%
  • 现金净增加额：从114亿元增至534亿元（2018E），增长369%

• 主要财务比率：

  • P/E：从51.9倍降至39.5倍-23.2倍
  • P/B：从5.1倍降至4.8倍-3.7倍
  • EV/EBITDA：从33.13降至25.38倍-14.21倍

投资建议

• 评级：增持
• EPS预测：2018-2020年分别为1.13、1.52、1.93元
• 估值：对应PE分别为39.69倍、29.51倍、23.24倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

1. 处方外流低于预期：政策变动可能影响医药零售行业整体盈利能力。
2. 新店盈利能力不及预期：新增门店可能在初期面临运营成本高、盈利能力弱的问题。
3. 政策风险：行业监管政策变化可能对公司业务造成不确定性。

总结

益丰药房在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升。尽管第三季度因并表河北新兴药房导致费用率上升，净利润增速放缓，但整体来看，公司通过持续扩张门店和优化管理，展现出良好的增长潜力。分析师王腾蛟认为，公司未来业绩有望持续高增长，并维持“增持”评级。投资者应关注处方外流及政策变化等风险因素。