20170420-广发证券-南都电源-300068.SZ-从铅电到锂电_铸就循环王者_34页_1mb

南都电源 (300068.SZ) 总结

核心内容概述

南都电源是一家专注于铅酸电池、锂电池、燃料电池等领域的高新技术企业，致力于构建“产品+资源”的循环经济商业模式。公司通过收购华铂科技，形成了从铅酸电池生产到再生铅回收的完整产业链，同时积极布局锂电池和储能市场，未来有望实现“锂电产品+应用+梯次+资源回收”的循环经济模式。

主要观点与关键信息

1. “产品+资源”循环经济模式

• 短期：公司依托“铅酸电池+再生铅”模式，成为行业龙头，业绩增长显著。
• 中期：拓展至“铅碳产品+储能应用+再生铅”，实现对资源的全流程掌控，提升盈利能力。
• 长期：布局锂电池产业链，构建“锂电池+应用+梯次+资源回收”模式，市场空间广阔。

2. 铅酸电池+再生铅业务

• 市场空间：我国再生铅占比约40%，较发达国家仍有较大提升空间，盈利潜力高。
• 环保政策：环保执法升级推动行业整合，预计“十三五”末行业集中度将提升。
• 华铂科技：公司已收购其51%股权，计划收购剩余49%，成为再生铅龙头企业。2016年华铂科技实现净利润3.78亿元，超额完成业绩承诺。预计2017-2019年华铂科技净利润分别为4.9亿、7.9亿、11.9亿元，盈利能力持续提升。

3. 铅碳电池与储能应用

• 技术优势：公司是国内最早开展铅炭电池产业化的企业，产品具备高比功率、高循环寿命、低成本等优势。
• 应用领域：铅炭电池已应用于发电侧、输配电侧及用电侧，包括风光储输、微电网、数据中心等。
• 商业化进展：2016年储能业务实现商业化，预计未来将带来显著利润增长。

4. 锂电池与新能源汽车布局

• 产能规划：公司动力电池产能已达1.7GWh，规划4GWh，投资孔辉汽车、智行鸿远完善新能源汽车布局。
• 盈利前景：锂电池产业链具备长期增长潜力，公司正推进锂电回收业务，构建完整的循环经济生态。

5. 财务预测与评级

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.71元、0.95元、1.32元，对应PE分别为27.53倍、20.54倍、14.85倍。
• 盈利增长：公司盈利增长空间大，预计未来三年净利润分别为5.59亿元、7.49亿元、10.36亿元，增速分别为69.73%、34.02%、38.33%。
• 分析师评级：给予买入评级，认为公司盈利增长空间广阔。

业务板块与市场表现

1. 通信后备电源

• 市场份额：国内市场份额约20%，位居行业第一。
• 增长驱动：受益于4G基站建设，2016年营收增长89.55%。
• 海外拓展：覆盖全球150多个国家和地区，印度市场增长显著。

2. 新能源储能

• 政策支持：储能技术被纳入国家能源发展战略，预计2020年储能装机量达31.5GW。
• 示范项目：公司在全国范围内承接多个储能示范项目，包括风光储输、微电网等，已投运项目达45个，总容量150MWh。

3. 铅炭电池

• 技术优势：铅炭电池在储能市场具备成本低、寿命长、安全性能好等优势。
• 应用模式：涵盖削峰填谷、用户侧管理、电能质量改善等，已在多个项目中验证其经济性与稳定性。

4. 铅回收产业链

• 资源保障：公司通过华铂科技实现铅资源回收，形成闭环产业链。
• 环保技术：采用先进的工艺，如铅膏后脱硫技术，大幅降低环保成本。

风险提示

• 回收量不及预期：由于回收体系不完善，可能影响原材料供应。
• 铅价大幅下跌：可能对再生铅业务盈利造成压力。
• 退税政策调整：可能影响公司再生铅业务的盈利能力。

未来展望

• 行业整合：随着环保政策趋严，再生铅行业将逐步整合，龙头公司受益。
• 储能市场爆发：预计未来十年储能市场规模将达千亿美元，公司有望抢占先机。
• 锂电池布局：公司积极布局锂电池产业链，提升市场竞争力，实现多元化发展。

数据与图表索引

• 营业收入：2015-2019年预计增长，年复合增长率显著。
• 净利润：2015-2019年增长趋势明显，华铂科技盈利预测乐观。
• EPS与估值：EPS增长显著，估值逐步下降，显示盈利预期提升。
• 储能项目：公司已承担多个示范项目，具备领先优势。
• 铅炭电池技术指标：优于传统铅酸电池，具备市场竞争力。

总结

南都电源凭借“产品+资源”循环经济模式，在铅酸电池、储能及锂电池领域具备显著优势。公司通过收购华铂科技，构建了完整的铅回收产业链，未来在锂电池和储能市场的布局将进一步扩大盈利空间。随着环保政策趋严和储能市场的发展，公司有望成为行业领军企业，获得长期增长动力。