20171031-天风证券-龙元建设-600491.SH-PPP新签订单金额翻番_归母净利润高速增长_4页_1mb

报告摘要

龙元建设（600491）财务与业务总结

核心内容

龙元建设在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，新签订单金额和归母净利润均出现大幅上升，显示出公司在PPP（政府和社会资本合作）项目方面的强劲发展势头。

主要观点

PPP项目订单增长显著：公司2017年前三季度新签合同金额为363.56亿元，同比增长60.74%。其中，PPP项目新签金额达251.50亿元，同比增长108.07%，占新签订单的69.17%。
乌鲁木齐棚户区改造项目：公司作为联合体中标乌鲁木齐2017年棚户区改造项目，合同金额为100亿元，标志着公司在PPP领域的重要进展。
与PPP基金合作：公司计划与中国PPP基金合作，引入其作为项目公司参股股东，通过股东贷款等方式支持项目落地，有助于加速业绩释放。
营业收入稳步上升：2017年前三季度公司营业收入为125.57亿元，同比增长19.69%，其中第三季度营收增长尤为明显，达到32.92%。
毛利率提升：剔除“营改增”影响后，公司2017年前三季度毛利率为7.8%，同比提高1.8个百分点，主要得益于PPP业务的高毛利特性（约13%）。
归母净利润高速增长：公司前三季度归母净利润为3.65亿元，同比增长78.63%，显著高于营收增速，反映盈利能力的增强。
期间费用率略有上升：公司前三季度期间费用率为3.23%，比去年同期上升0.54个百分点，主要由于PPP项目融资增加带来的财务费用上升。
资产负债率上升：公司前三季度资产负债率为82.65%，同比上升2.67个百分点，反映公司融资规模的扩大。

关键信息

财务预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.67元、0.88元，对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
投资建议：维持“买入”评级，预计目标价格为13.79元，当前价格为11.32元。
风险提示：PPP项目资金需求大，存在订单转化不及预期的风险。

财务数据概览

财务指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	16,028.77	14,588.48	18,965.03	24,654.54	30,818.17
净利润（百万元）	198.33	350.22	598.72	832.27	1,105.29
每股收益（元/股）	0.16	0.28	0.48	0.67	0.88
市盈率（P/E）	71.35	41.98	24.24	17.36	13.17
市净率（P/B）	4.10	2.78	2.58	2.24	1.92
市销率（P/S）	0.91	1.00	0.77	0.59	0.47
EV/EBITDA	20.13	22.57	20.68	12.92	12.69

财务比率分析

财务比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率（%）	-1.24	-8.99	30.00	30.00	25.00
营业利润增长率（%）	-15.93	59.07	71.62	39.07	33.10
归母净利润增长率（%）	-15.22	69.96	73.19	39.59	31.86
毛利率（%）	8.69	8.47	9.53	10.48	10.06
净利率（%）	1.28	2.39	3.18	3.42	3.60
ROE（%）	5.75	6.61	10.62	12.91	14.55
ROIC（%）	6.29	8.44	13.94	8.79	11.62
资产负债率（%）	85.08	79.98	85.14	84.98	87.02
净负债率（%）	361.92	295.97	268.33	304.38	299.17

营运与现金流分析

经营活动现金流：前三季度为-8.15亿元，同比减少3.36亿元，主要受PPP项目投资增加影响。
投资活动现金流：前三季度为-24.33亿元，同比减少23.39亿元，反映公司对PPP项目的持续投入。
筹资活动现金流：前三季度为25.69亿元，同比增加，主要源于PPP项目融资增加。
资产减值损失：同比增长，影响净利润表现。

总结

龙元建设在2017年前三季度展现出强劲的业务增长和盈利能力提升，尤其是在PPP项目方面，订单增长翻番，毛利率显著提高，推动归母净利润高速增长。尽管期间费用率和资产负债率有所上升，但公司仍维持“买入”评级，显示出市场对其未来发展的信心。投资者需关注PPP项目资金需求和订单转化风险，同时可期待未来几年的持续增长。

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