20160306-光大证券-信用策略周报_淄博宏达信用风险事件分析_16页_1mb

淄博宏达信用风险事件分析 - 信用策略周报总结

核心内容

• 淄博宏达信用风险事件回顾
  淄博宏达矿业有限公司于2015年3月9日发行了短期融资券15宏达CP001，发行规模4亿元。2015年12月，淄博宏达转让其持有的宏达矿业股权，导致失去对上市公司的控制权，宏达矿业对淄博宏达的营业收入和净利润贡献较大，转让后淄博宏达的偿债能力大幅下降。2016年1月，山东焦化成为淄博宏达的实际控制人，2016年2月，大公国际将淄博宏达主体信用评级下调至BB+，并将其债券评级调整为B。2016年3月3日，淄博宏达完成15宏达CP001的付息兑付，危机解除。

• 淄博宏达信用资质分析
  淄博宏达是一家以铁矿石开采、矿产品加工和销售为主导的资源型企业。其资产负债率与行业平均水平相当，但流动负债占比较高，短期偿债压力较大。尽管经营性现金流长期为正，但受铁精粉市场价格下跌影响，毛利率持续下滑，盈利能力受到显著削弱。公司偿债能力主要依赖于宏达矿业的股权融资。

• 信用风险事件启示
  债券投资人应更加关注发行人自身的资质状况，而非仅依赖于其控股上市公司的业绩。淄博宏达在失去对宏达矿业的控制权后，其经营和偿债能力受到严重影响。同时，地方政府的协调在债务偿付中起到关键作用，山东焦化虽代为垫付部分费用，但其代偿意愿较弱，若无政府支持，违约风险较高。

市场回顾

一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模共计1963亿元，发行规模小幅回落。
• 短融发行利率小幅下行，其他品种发行利率有所回升。
• 发行主体评级分布：56只AAA级、42只AA+级、64只AA级、3只AA-级、3只无评级。

银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，AAA、AA+、AA和AA-级短融收益率分别下行9bp、9bp、22bp、14bp。
• 中票收益率：3年期中票收益率涨跌互现，5年期中票收益率整体下行。
• 利差变化：中短期票据期限利差普遍上行，城投债期限利差普遍上行。3年期中票与城投债的评级利差普遍下行。

利差分析

• 期限利差方面：AAA和AA+评级中票与短融利差处于历史较低水平。
• 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差整体处于历史极低水平。

交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数上行，如12江泉债上行1.70%，11柳化债上行0.11%。
• 少数高收益债净价下行，如12春和债下行6.67%，ST蒙奈伦下行1.80%。

评级调整回顾

• 上周共有3个发债主体评级发生调整。
• 上调：浙江南浔农村商业银行股份有限公司由A+/稳定上调为AA-/稳定。
• 下调：谷神生物科技集团有限公司由A-/负面下调为BBB/负面；淄博宏达矿业有限公司由A/负面下调为BB+/负面。

关键信息

• 淄博宏达在失去宏达矿业控制权后，偿债能力大幅下降。
• 地方政府的协调对债务偿付起到关键作用。
• 债券投资人应关注发行人自身经营状况及现金流覆盖能力。
• 市场整体呈现短融收益率下行、中票收益率涨跌互现的态势，高收益债表现分化。

主要观点

• 淄博宏达的信用风险事件反映了对上市子公司的过度依赖可能导致企业经营和偿债能力的严重削弱。
• 地方政府的干预在债务危机中起到重要作用，山东焦化代偿意愿较弱，需政府协调以避免违约。
• 债券市场整体呈现短融利率下行，中票利率波动，高收益债表现分化。
• 评级调整显示市场对部分企业的偿债能力和经营状况存在担忧。

结论

淄博宏达的信用风险事件提醒债券投资人关注发行人的独立经营能力和现金流状况，同时强调地方政府在债务偿付中的关键作用。市场整体走势显示短融利率下行，中票利率波动，高收益债表现分化，反映出信用市场对风险的敏感度和市场情绪的变化。