20210128-光大证券-2020年跟踪期信用债评级调整研究之三_从评级调低看行业信用风险_18页_4mb

2020年信用债评级下调研究总结

核心内容概览

2020年，信用债发行主体中共有105家被下调评级或展望，与2019年同期相比几乎未变。其中，95家为产业债主体，10家为城投债主体。从行业分布来看，医药生物、建筑装饰、综合、公用事业、采掘行业下调数量较多，尤其是采掘、医药生物和公用事业行业，下调数量显著增加。2020年整体货币环境宽松，企业多采用借新还旧的方式缓解债务压力，但大部分延期债务将在2021年到期，可能引发信用风险。

主要观点

1. 信用债评级下调概况

• 2020年共105家主体被下调评级或展望，与2019年相比数量几乎不变。
• 其中35家主体在2019年已遭下调，70家为2019年以来首次下调。
• 产业债下调数量为95家，较2019年略有下降，但幅度较小。
• 城投债下调数量为10家，较2019年显著上升。

2. 评级下调原因探析

2.1 产业债

上游产业

• 7家主体被下调评级，其中6家来自采掘行业，1家来自有色金属行业。
• 下调原因主要集中在财务因素，如偿债压力大、盈利能力下降、账款回收不确定性、对外担保风险等。
• 永煤控股和远高实业已涉及债券实质性违约，成为下调评级的主要原因。

中游产业

• 22家主体被下调评级，较2019年有所减少。
• 主要原因包括财务因素（偿债压力、盈利能力下降、账款回收不确定性）和经营因素（涉及诉讼、债务纠纷、被列入失信被执行人等）。
• 部分企业如华昌达、力帆控股等还面临行业风险和市场竞争压力。

下游产业

• 14家主体被下调评级，较2019年有所好转。
• 主要原因包括经营压力大、偿债压力大、新冠疫情冲击等。
• 汽车行业受景气度下行影响较大，休闲服务和食品饮料行业受疫情影响严重。

其他行业

• 52家主体被下调评级，较2019年有所增加。
• 原因包括财务因素（偿债压力、盈利能力下降、账款回收不确定性）、经营因素（违法违规、诉讼、行业风险）、宏观因素（新冠疫情）、管理因素（内控制度缺陷、资产重组）和政策因素（政策调控、政府补贴变化）。

2.2 城投债

• 10家主体被下调评级，较2019年增加较快。
• 主要原因包括财务因素（偿债压力大、对外担保风险、非标瑕疵事件）、宏观因素（地区经济因素）和政策因素（政策调控、政府补贴变化）。
• 部分城投平台如韩城城投、遵义播投因地区经济下滑、非标债务及担保风险被下调评级。

关键信息

• 2020年信用债评级下调数量与2019年基本持平，但城投债数量显著上升。
• 采掘、医药生物、公用事业行业下调数量增加，主要受行业景气度、政策变化和疫情影响。
• 永煤控股、远高实业等企业因债券实质性违约成为下调评级的主因。
• 2020年部分企业通过借新还旧缓解债务压力，但2021年将面临债务到期，信用风险可能上升。
• 城投债下调主要受财务指标恶化、核心资产划出、或有风险和非标瑕疵事件影响。

风险提示

• 持续关注其他因素对评级的影响，以及评级调整对估值的冲击。
• 部分行业基本面恢复较慢，违约风险可能超出预期。
• 若政策收紧，需警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度可能加快。

结论

2020年信用债市场整体评级下调数量保持稳定，但城投债数量显著增加，反映出信用风险有所反弹。评级下调原因多样，包括财务、经营、宏观、管理及政策因素。2021年需重点关注债务到期及信用风险暴露情况，以应对可能的信用危机。